东吴证券：恒逸石化(000703)我们维持公司2024-2025 年归母净利润为11/17亿元，并新增2026 年归母净利润为19 亿元，按4 月22 日收盘价计算，对应PE 分别为22.5/15.0/13.3 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，实现归母净利润4.4 亿元，扣非净利润0.5 亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4 单季度，实现归母净利润2.3 亿元，同比扭亏为盈、环比上涨76%，扣非净利润-1.4 亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩符合预期。
文莱一期技改影响业绩，炼化盈利同比下滑。2023 年公司炼油及化工产品销量分别为583/183 万吨，较22 年下降57/19 万吨，其中恒逸文莱公司实现净利润0.14 亿元，较22 年下降6.4 亿元。具体上看，2023 年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外，由于境外美元借款利率上涨，导致公司2023 年财务费用同比增加。向后看，经过技术改后，文莱一期项目的产品结构趋于优化，其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一，文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。
聚酯产销同比提升，行业供需趋于改善。2023 年公司实现聚酯产品销售772 万吨，同比增长87 万吨，毛利为22 亿元，同比增长15 亿元，其中聚酯产品单吨毛利为286 元，同比增长约185 元。从行业数据来看，根据Wind 统计，2023 年期间，POY/FDY/DTY 价差分别较22 年增加26/144/50 元/吨，年均开工率达到79.5%，较22 年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利有明显改善。向后看，进入24 年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24 年仅有90 万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。
积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023 年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12 亿元，第四期仍在进行中，截至3 月底已累计回购4.30 亿元，目标回购金额为5~10 亿元。2）公司在2023 年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75 亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8 亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025 年归母净利润为11/17亿元，并新增2026 年归母净利润为19 亿元，按4 月22 日收盘价计算，对应PE 分别为22.5/15.0/13.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行