西部证券：珀莱雅(603605)预计公司 2024~2026 年EPS 分别为3.88/4.83/5.89 元，维持“买入”评级。
事件：公司2023 年实现营业收入 89.05 亿元，同比+39.45%，归母净利润11.94 亿元，同比+46.06%；24Q1 实现营业收入21.82 亿元，同比+34.56%，归母净利润 3.03 亿元，同比+45.58%。
多品牌矩阵势头强劲，线上直营驱动高增。分品牌看，2023 年主品牌珀莱雅收入71.77 亿元，同比+36.36%，收入稳步增长；子品牌彩棠/OR/悦芙媞收入10.01/2.15/3.03 亿元，分别同比+75.06%/+71.17%/+61.82%，表现亮眼，其中彩棠和悦芙媞已实现盈利。分渠道看，2023 年线上/线下渠道收入82.74/6.16 亿元，分别同比+42.96%/+7.35%，线下收入迎来三年由负转正。
毛利率不断创新高，盈利能力稳中向优。受高毛利率的线上直营占比提升，23 年/24Q1 毛利率分别同比+0.23/0.07pcts 至69.93%/ 70.11%， 23 年销售/管理/研发费用率为44.61%/5.11%/1.95%，分别同比+0.98/-0.02/-0.06pcts，销售费用率提升主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索有所提升。
综合来看，23 年/24Q1 净利率分别同比+0.8/0.73pcts 至13.82%/14.44%。
管理效能持续释放，前瞻布局助力长期发展。公司深耕大单品战略，2023年珀莱雅上线高端品线“能量系列”，完成“红宝石面霜3.0”、“双抗精华3.0”升级，彩棠重点发力底妆赛道，OR 以头皮健康功效再拓洗护赛道，通过纵向迭代、横向延伸实现品牌长效发展；持续加强天猫精细化运营及抖音全域运营，注重营销整体链路效率提升。公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，着力构建高效灵活的扁平化组织，持续释放管理效能，培养精准超前的洞察能力，支撑成熟品牌高效运转和赋能孵化品牌快速成长。
投资建议：公司凭借敏锐的市场洞察力和高效的渠道运营能力，大单品+多品牌矩阵势能凸显，子品牌中长期增长势能显现，国货龙头地位进一步夯实。
预计公司 2024~2026 年EPS 分别为3.88/4.83/5.89 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；子品牌孵化不及预期；营销不及预期。