申万宏源：恒力石化(600346)我们维持2024-2026 年盈利预测为95.44、125.59 亿、140.37 亿，对应PE 分别为11X、9X、8X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。
投资要点：
公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入约584 亿，同比提升约4%；归母净利润约21 亿元，同比提升约110%；扣非归母净利润约18 亿元，同比提升约211%，业绩表现符合我们预期。公司盈利提升主要由于产品价差的改善，24Q1 公司毛利率水平达到11.16%，同比提升1.9pct。费用端，24Q1 公司期间费用率达到4.19%，同比提升0.44pct，主要系财务费用增长较多，推测可能是美元汇率变动所致。
成本回调叠加部分化工品利润提升，炼化板块盈利同比好转。成本方面，根据万得数据，24Q1 布伦特油价达到81.76 美元/桶，同比下降0.42%；环渤海5500 大卡动力煤价格达到729 元/吨，同比下降0.58%。化工品方面，根据百川盈孚，公司芳烃产品维持高景气，其中PX、纯苯利润同比分别提升271、440 元/吨，是公司业绩提升的主要动力。根据隆众数据，我们测算24Q1 恒力石化的炼化价差约1823 元/吨，同比提升约222 元/吨。展望2024 年，在OPEC+减产叠加地缘政治因素影响下，我们预期2024 年原油价格维持80-90 美元区间，预期炼化板块存在一定库存收益，且炼化需求随着经济回暖而逐步修复，炼化业绩有望在今年持续好转。
聚酯产品盈利环比有所提升，未来有望持续修复。根据隆众数据，我们测算24Q1 聚酯产品盈利有一定修复，其中PTA 盈利环比提升38 元/吨，涤纶长丝盈利环比提升10 元/吨。
展望2024 年，预期PTA 供需有所收窄，价差有望修复；涤纶长丝供需格局改善，盈利中枢有望逐步上行。
资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在2024Q2实现全面投产；500 万吨PTA、80 万吨功能性聚酯薄膜和塑料、30 亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段，预计大多数在建工程将于今年收尾，未来资本开支预期不大。因此我们预期未来公司分红有望维持较高水平。
与沙特阿美合作可期。公司控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正在讨论：1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其持有的占公司所有已发行股份的百分之十加一股的股份；2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或 a,傂其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。预期双方有望在石化领域加深合作，对公司未来发展或产生积极影响。
投资分析意见：我们维持2024-2026 年盈利预测为95.44、125.59 亿、140.37 亿，对应PE 分别为11X、9X、8X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。