中金公司：恒力石化(600346)维持2024/25 年盈利预测不变，维持目标价16 元（14.0 倍/12.6 倍的2024/2025 年市盈率和3%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应13.7 倍/12.2 倍2024/2025 年市盈率。
1Q24 业绩符合我们预期
公司公布1Q24 业绩：1Q24 营业收入584 亿元，同比+4%；归母净利润21 亿元，同比+110%，主要系1）PX、纯苯等芳烃产业链维持较高景气度；2）成本下降：1Q24 煤炭成本价格同比下降25%至738 元/吨。1Q24业绩符合我们预期。
发展趋势
产品结构占优：芳烃高景气度。1Q24 芳烃（PX+纯苯）利润维持高位，我们估计平均芳烃吨毛利接近2000 元/吨。我们预计芳烃景气度将在2024-2025 年有望持续改善，主要系1）在裕龙石化2025 年投产前，基本没有大型新增产能；2）由于乙烯行业利润微薄，开工率下降导致部分联产的芳烃减少。3）全球汽油需求旺盛带来的调油需求，近期地缘冲突下部分厂开工不稳定导致汽油供应减少。
煤炭与气头化工成本优势明显。公司1Q24 煤炭原料成本同比下降243 元/吨；同时，由于天然气价格下跌，炼厂天然气作为部分乙烯原料，我们认为提高了化工产品的成本竞争力。我们认为，长期天然气供应逐步充裕，成本优势将保持。
新材料园区投资接近尾声，派息率有望逐步提升。我们预计新材料园区的投资接近尾声，2Q24 逐步投产。我们预计2024-25 年资本开支同比大幅下降，公司的折旧可以作为资金降低负债率，同时派息比例逐步增加。
沙特合作升级，加强产业协同优势。2024 年4 月22 日，公司公告：控股股东恒力集团与沙特阿美签署《谅解备忘录》，转让恒力集团所持的部分股权，同时将支持和促使公司与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。考虑到双方合作还在讨论初期，我们认为如果完成交易，有助于降低集团资产负债率。
盈利预测与估值
维持2024/25 年盈利预测不变，维持目标价16 元（14.0 倍/12.6 倍的2024/2025 年市盈率和3%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应13.7 倍/12.2 倍2024/2025 年市盈率。
风险
国际油价剧烈波动，新项目推进不及预期。