招商证券：东鹏饮料(605499)略调整 24-26 年 EPS 预测为 6.64、8.45、10.54 元，中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，维持目标价至211 元，对应25 年25x 估值，维持“强烈推荐”评级。
公司24Q1 收入/净利润同比+39.8%/33.5%，返乡&新品放量带动收入再超预期。展望全年，销售节奏有条不紊，提前储备新品并适时推广、有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，在旺季来临前夯实渠道基础。特饮势能强劲，第二曲线初具雏形，产品矩阵+网点开拓推动收入继续高增，成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升。
业绩再超预期，预收彰显潜力。公司24Q1 实现收入/归母净利润/扣非净利润34.8/6.6/6.2 亿，同比+39.8%/33.5%/37.8%，春节返乡&新品放量带动收入再超预期。24Q1 末公司合同负债26.9 亿，同比增加10 亿，环比增加0.8 亿（去年同期增加0.6 亿），预收彰显潜力。
第二曲线亮眼，网点扩张带动省外延续高增。分产品看，24Q1 东鹏特饮收入同比+30.1%至31 亿，主要系返乡带动本品动销超预期。其他饮料同比+257%至3.8 亿，其中补水啦&大咖合计占收入约6.9%，第二曲线表现亮眼。分区域看，公司广东/广西同比+9.4%/+1.6%至9.2/2.9 亿，华东/华中/西南/华北同比+48.1%/+54.5%/+69.1%/+95.4%至5.0/5.3/3.9/4.3 亿。省外在本品网点有序扩张基础上，第二曲线加速覆盖，除广东区域外合计实现收入25.6 亿元，同比+55.2%，占比提升7.3pcts 至73.5%。
白砂糖&产品结构压制毛利，费投增加导致净利率略下降。公司24Q1 毛利率同比-0.76pcts 至 42.8%，与白砂糖成本上涨以及新品规模效应不足盈利能力相对本品较弱有关。Q1 公司在旺季来临前加大冰柜投放，销售费用同比+52.5%至6 亿，带动销售费用率+1.43pcts 至17.1%。管理费用率-0.3pct至2.9%。定期存款利息收入增加带动财务费用由-590 万减少至-4507 万。
实际税率-2.47pcts 至20.0%。综上，公司24Q1 净利率-0.9pct 至19.1%。
投资建议：新品表现亮眼，高投入下利润延续高增。公司销售节奏有条不紊，提前储备新品并适时推广、有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，在旺季来临前夯实渠道基础，开门红表现亮眼。展望后续，公司本品势能强劲，第二曲线初具雏形，产品矩阵+网点开拓推动收入继续高增。成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升。略调整 24-26 年 EPS 预测为 6.64、8.45、10.54 元，中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，维持目标价至211 元，对应25 年25x 估值，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等