山西证券：珀莱雅(603605)公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.94\4.75\5.71 元，对应公司4 月19 日收盘价103.6 元，2024-2026年PE 分别为26.3\21.8\18.2 倍，维持“买入-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年财务报告，期内实现营收89.05 亿元/+39.45%，归母净利润11.94 亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74 亿元/+48.91%，EPS3.01 元，拟向全体股东每股派发现金红利0.91 元（含税），全年现金分红占归母净利润比例达45.98%。2023Q4 实现营收36.56 亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48 亿元/+43.9%。
事件点评
分销售渠道，线上直营占比持续提升。线上直营/线上分销/线下日化分别营收67.48 亿元/15.26 亿元/4.94 亿元，同比+50.7%/+16.49%/+11.59%，占比75.91%/17.16%/5.56%，同比分别+5.51pct/-3.42pct/-1.4pct。分品牌，珀莱雅营收突破70 亿元、占比提升至80%以上。期内主要品牌珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别营收71.77 亿元/10.01 亿元/2.15 亿元/3.03 亿元， 同比分别+36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82%，占比80.73%/11.26%/2.42%/3.41%，同比分别-2.01pct/+2.27pct/+0.44pct/+0.47pct。
珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅年内上线红宝石面霜3.0、能量系列，全年位列天猫平台精华品类、面霜品类第一，双十一天猫旗舰店成交金额位列第一。彩棠继续巩固三色修容盘天猫榜单第一，底妆类目小圆管粉底液保持高增速。OR 在2023Q3 受核污水事件影响后重新定位“亚洲头皮健康专家”，控油、防脱产品渗透率持续提升。
期内公司盈利能力继续提升，毛利率提升0.23pct 至69.93%，净利率13.82%/+0.8pct 。整体费用率51.01%/+0.89pct ， 其中销售费用率44.61%/+0.98pct，销售费用39.72 亿元/+42.59%系期内形象宣传推广费同比增加11.4 亿元，主要用于新品牌孵化、线下和海外渠道拓展；管理费用率5.11%/-0.01pct，管理费用1.28 亿元/+39.15%系股权激励费用同比增加；研发费用率1.95%/-0.06pct；财务费用率-0.66%/-0.02pct。经营活动现金流净额14.68 亿元/+32.19%。
依托大单品和完善产品矩阵，公司2024Q1 营收、业绩继续保持高速增长。2024Q1 实现营收21.82 亿元/+34.56%，归母净利润3.03 亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92 亿元/+47.5%，EPS0.76 元。毛利率70.11%/+0.07pct，净利率14.44%/+0.73pct，整体费用率53.01%/+1.58pct，其中销售费用率46.84%/+3.62pct，管理费用率4.46%/-1.41pct，研发费用率2.15%/-1.05pct，财务费用率-0.44%/+0.42pct。
投资建议
公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.94\4.75\5.71 元，对应公司4 月19 日收盘价103.6 元，2024-2026年PE 分别为26.3\21.8\18.2 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。