天风证券：珀莱雅(603605)公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25 年归母净利润由13.7/16.4 亿上调为 15.0/18.6 亿元，预计26 年归母净利润为22.7 亿元， 当前股价对应 24-26 年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。
事件：公司发布23 年报及24 年一季报。2023 年营收89.0 亿，yoy+39.5%；归母净利11.9 亿元，yoy+46.1%，扣非归母净利11.7 亿，yoy+48.9%。23Q4营收36.6 亿，yoy+50.9%，归母净利4.5 亿，yoy+39.1%，扣非归母净利4.5亿，yoy+43.9%。24Q1 公司实现营收21.8 亿，yoy+34.6%，归母净利3.0 亿，yoy+45.6%，扣非归母净利2.9 亿，yoy+47.5%。
财报亮点：
1）战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。2023 年主品牌珀莱雅营收71.77 亿元，yoy+36.36%，占比81%；彩棠营收10.01 亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比11%；OR 营收2.15 亿元，yoy+71.17%；悦芙媞营收3.03 亿元，yoy+61.82%。
2）渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。23 年:1）线上营收82.7 亿元，yoy+43%，占比93%，其中直营营收67.5 亿元，yoy+51%保持高增，营收占比76%，分销营收15.3 亿元，yoy+16%；2）线下营收6.2 亿元，yoy+7%，占比7%，其中日化渠道营收4.9 亿元，yoy+12%。
3）成本端，2023 毛利率69.93%，同增0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1 毛利率为70.11%，同增0.1pct，盈利能力持续改善。
4）营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。23 年销售费用率44.61%，同增0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。23Q4 销售费用率46.53%，同增1.76pct。24Q1 销售费用率46.84%，同增3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台， 2023 年 3 月初次上线，2023 年 9 月新增“萤火计划”反校园霸凌公益；2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。
投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；23 年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25 年归母净利润由13.7/16.4 亿上调为 15.0/18.6 亿元，预计26 年归母净利润为22.7 亿元， 当前股价对应 24-26 年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险