国元证券：珀莱雅(603605)我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS 分别为3.81/4.69/5.69 元，对应PE 为27/22/18x，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年年报及2024 年一季报。
点评：
23 年业绩超预期，净利率优化，Q1 延续亮眼增长2023 公司实现营业收入89.05 亿元，同比增长39.45%，实现归属母公司净利润11.94 亿元，同比增长46.06%，实现扣非归母净利润11.74 亿元，同比增长48.91%。盈利能力方面，23 年公司毛利率为69.93%，同比略微提升0.23pct，净利率为13.82%，同比提升0.8pct。公司整体费用管控良好， 23 年期间费用率合计为51.01%，同比提升0.89pct。其中，销售费用率为44.61%，同比提升0.98pct，主要系形象宣传推广费率提升1.79pct。
管理费用率为5.11%，财务费用率为-0.66%，研发费用率为1.95%，同比基本持平。2024Q1 公司实现营业收入21.82 亿元，同比增长34.56%，归属母公司净利润3.03 亿元，同比增长45.58%，延续亮眼增长。
主品牌大单品持续升级，彩棠完善底妆及色彩类目，悦芙媞有望出海分品牌来看，2023 年珀莱雅主品牌实现销售收入71.77 亿元，同比增长36.36%，占比80.73%。38 大促期间天猫、抖音GMV 分别同比增长30%+/100%+；主品牌持续夯实大单品策略，一方面针对双抗系列、红宝石系列和源力系列的核心大单品进行全方位升级，其中红宝石面霜3.0 及红宝石精华3.0 均添加中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，搭建独家成分壁垒；另一方面上新首个高端产品线能量系列以及盾护防晒等新品。彩棠品牌销售收入增长75.06%至10.01 亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品修容盘、高光盘、妆前乳均稳居各类目TOP 排名，23 年新开拓色彩品类，重点发力底妆赛道，打造定妆类大单品， 38 大促期间天猫、抖音GMV 同比增长80%+，24 年有望重点完善粉饼、粉底液等单品。OR及悦芙媞2023 年分别实现销售收入2.15/3.03 亿元，同比分别增长71.17%/61.82%。其中悦芙媞的产品定位及价格线与东南亚市场匹配，有望率先实现出海。
线上渠道占比提升至93%，天猫深化大单品矩阵，抖音强化全域运营渠道方面，2023 年公司线上渠道增长42.96%至82.74 亿元，占比提升至93.07%，其中直营/分销渠道分别同比增长50.70%/16.49%。分平台来看，天猫平台继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；全面布局各价格段，实现复购增长；抖音持续强化自播、达播、商卡全域运营。线下渠道同比增长7.35%至6.16 亿元，其中百货渠道23年持续优化门店结构，并推动头部系统转为直营模式；日化渠道稳固渠道存量的同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作。
投资建议与盈利预测
我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS 分别为3.81/4.69/5.69 元，对应PE 为27/22/18x，维持“买入”评级。
风险提示
新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。