财通证券：珀莱雅(603605)主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，建议关注618 大促表现。预计公司2024-2026 年实现收入109.62/132.92/160.68 亿元，归母净利润15.23/18.39/22.38 亿元，对应PE27/22/18 倍。维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年&2024 年Q1 业绩报告。1）2023 年实现营收89.05 亿元，同比+39.45%；实现归母净利润11.94 亿元，同比+46.06%，实现扣非净利润11.74 亿元，同比+48.91%。2）2024 年Q1 实现营收21.82 亿元，同比+34.56%；实现归母净利润3.03 亿元，同比+45.58%，实现扣非净利润2.92亿元，同比+47.50%。
业绩分析：多品牌同步高增兑现成长，盈利水平持续提升。1）收入端：
分品牌，2023 年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙缇分别营收71.77/10.01/2.15/3.03 亿元，同比+36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82% ； 分渠道， 线上/ 线下分别营收82.74/6.16 亿元，同比+42.96%/+7.35%。2）利润端：2023 年毛利率69.93%，同比+0.2pct，净利率13.82%，同比+0.8pct；2024Q1 毛利率70.11%，同比+0.08pct，净利率14.44%，同比+0.74pct。2023 年销售/管理/研发费用率分别为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98/-0.02/-0.05pct。
品牌经营亮点：主品牌优化核心大单品矩阵，第二品牌梯队已成雏形。
1）珀莱雅：持续大单品策略，升级双抗、红宝石核心大单品，新推高端产品线“能量系列”，2023 年实现天猫平台精华品类排名第1/面霜品类排名第1/面膜品类排名第2/眼霜品类排名第5，2024 年持续高质量推新，目前已上新源力面霜2.0、盾护防晒、红宝石精华3.0，大单品矩阵认知强化推动品牌力提升。2）彩棠/OR/悦芙媞：彩妆第二品牌贡献增速，重点发力底妆赛道；OR 提升大单品市场渗透率，推出进阶控油系列和防脱系列，悦芙媞解决油皮肌肤痛点，清洁线产品力提升。第二品牌梯队已成雏形，接棒增长可期。
渠道建设亮点：线上三大平台同步推进，线下业绩迎来拐点。1）线上：
双 11 活动期间主品牌获天猫/抖音/京东美妆排名第1/第1/第4，三大平台同步推进，2023 年主品牌天猫实现复购增长，抖音自播转型提效；2）线下：日化优化门店结构，推动头部系统转为直营，日化在 2023 年上、下半年分别主推高端及中端系列助力零售门店实现客单价增长及用户拓新，2022/2023 年分别同比-18%/+7%，线下业绩迎来拐点。
投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，建议关注618 大促表现。预计公司2024-2026 年实现收入109.62/132.92/160.68 亿元，归母净利润15.23/18.39/22.38 亿元，对应PE27/22/18 倍。维持“买入”评级。
风险提示：美妆行业消费需求不足，新品推广不及预期，行业竞争加剧