中信建投：平安银行(000001)预计2024、2025、2026年营收增速为-8.0%、4.2%、6.6%，利润增速为2.4%、5.4%、9.8%。2023 年分红对应股息率为6.69%，高于同业水平。当前平安银行股价仅对应0.48 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。
核心观点
当前平安银行正处于业务转型阶段，中低风险客群比例的提升对平安银行息差产生了一定压力，另一方面，银保渠道“报行合一”的正式实施也对其中收产生了较大的负面影响，一季度营收降幅进一步扩大。但受益于信用成本的显著下行，利润增速仍然保持稳定。
展望未来，考虑到各负面影响在一季度的集中释放，预计1Q24 营收将为全年最低点，利润将保持稳健增长。分红方面，平安银行投放保持低速增长，较为充裕的核心一级资本将为其后续30%左右的高分红水平提供进一步保障。
事件
4 月19 日，平安银行公布2024 年一季报，实现营业收入387.7亿元，同比减少14.0%；实现归母净利润149.32 亿元，同比增长2.3%。1Q24 不良率1.07%，季度环比上升1bp；1Q24 拨备覆盖率季度环比下降16.0pct 至261.66%。
简评
1. 业务转型期，息差承压下营收降幅扩大。平安银行1Q24实现营业收入387.7 亿元，同比减少14.0%。当前，平安银行正处于业绩转型期，高风险定价资产投放权重的下降对其息差产生了较大的负面影响，同时由于更为谨慎的投放原则，规模增长的放缓也对净利息收入产生了一定拖累，一季度平安银行净利息收入降幅进较2023 年进一步扩大至21.7%。此外，受银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑影响，平安银行财富管理业务严重承压，1Q24同比减少54.3%至10.74 亿元，净手续费收入同比减少19.1%，降幅环比2023 年进一步扩大。其他非利息收入方面，受益于资本市场的良好表现，平安银行投资收益、公允价值变动损益均实现同比大幅多增，带动1Q24 其他非息收入同比增长56.7%，对营收做出贡献。
业务转型过程中，信用成本显著压降，利润保持稳健。平安银行1Q24 资产减值损失同比大幅减少35%，支撑利润同比增长2.3%至149.32 亿元。业绩归因来看，拨备少提、其他净收益、规模增长分别正向贡献15.8%、5.2%、2.0%，而息差收窄、中收承压则分别负向贡献17.4%、3.8%，拖累业绩。
展望未来，当前股份行息差、中收仍然存在一定压力，预计平安银行全年营收将继续处于筑底阶段，但由于LPR 重定价、代销费率下调等负面影响在一季度的集中释放，1Q24 营收增速或为全年最低点，而业绩则将受益于信用成本的改善，实现小幅正增长。
2. 信贷投放结构继续调优，聚焦中低风险客群，息差仍处筑底阶段。伴随着业务转型的持续推进，中低风险客群比例的增长对平安银行资产定价产生了一定压力，其1Q24 净息差为2.01%，季度环比下降10bps，同比大幅下降62bps。其中生息资产收益率受贷款定价下行压力的影响，季度环比下降9bps 至4.25%，而计息负债成本则季度环比上升2bps 至2.30%。
资产端，对公做精，结构调优。一季度，平安银行延续2023 年下半年的投放策略，继续加强中低风险客群贷款的投放力度，风险定价相对更高的零售贷款规模明显减少，其中经营性贷款、消费性贷款、信用卡应收账款分别季度环比减少5.4%、6.3%、6.1%，总零售贷款规模季度环比减少5.0%。对公投放方面，基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业一季度新增贷款1091.02 亿元，规模同比增长44.5%，新制造、新能源、新生活贷款新增557.26 亿元，规模同比增长74.1%，推动对公贷款季度环比增长12.8%，是规模扩张的主要来源。价格方面，零售、对公贷款价格分别季度环比下降6bps、10bps 至6.04%、3.79%，总贷款定价季度环比下降14bps 至4.94%，资产定价依然承压。
负债端，定期化趋势相对放缓，存款成本仍存刚性。日均存款结构方面，平安银行1Q24 定期存款日均余额占比季度环比上升0.1pct 至66.2%，上行幅度环比4Q23 的0.9pct 明显下行，存款定期化趋势有所放缓。成本方面，受外币市场利率持续高企及存款定期化趋势影响，1Q24 平安银行存款成本季度环比上升3bps 至2.19%，其中企业定期存款成本季度环比上升11bps 至2.81%，带动企业存款成本季度环比上升3bps 至2.15%，是存款成本上行的主要原因，而零售活期、定期存款成本分别季度环比持平至0.20%、2.89%，保持相对稳定。
3. 不良认定标准严格，零售风险如期暴露。1Q24 平安银行不良率季度环比上升1bp 至1.07%，加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降80bps 至1.76%，信用成本（测算值）季度环比下降115bps 至1.29%。1Q24平安银行逾期90、60 天以上贷款占不良比重分别季度环比上升2bps、3bps 至0.61%、0.77%，不良认定标准保持严格。零售风险方面，消费、经营贷款是平安银行风险暴露的主要来源，不良率分别季度环比上升16bps、5bps至1.39%、0.88%，相关风险如期暴露。
前瞻指标方面，平安银行1Q24 逾期率、关注率分别较上年末持平、上升2bps 至1.42%、1.77%，潜在风险保持稳定。拨备覆盖率方面，平安银行1Q24 拨备覆盖率季度环比下降16pct 至261.66%，虽然环比上年末有所下行，但绝对值在股份行中依然处于相对领先水平，风险抵补能力扎实稳固。
4. 客群规模稳健增长，代销保险收入降幅较大。截至1Q24，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM分别较年初增长1.3%、0.3%至4.08 万亿、1.92 万亿；财富客户140.66 万户，私行客户9.14 万户，分别较年初增长2.1%、1.3%。受各项费率下调影响。平安银行一季度财富管理业务收入同比减少54.3%至10.74 亿元，其中代销保险收入降幅最大，同比减少81%至2.48 亿元。
5. 资本充裕，分红有底。2023 年平安银行现金分红率同比上升至30%，从资本充足率的角度来看，平安银行1Q24 核心一级资本充足率季度环比上升37bps 至9.59%，一级资本充足率季度环比上升36bps 至11.26%，在股份行中处于较高水平。从规模扩张的角度来看，1Q24、2023 年平安银行贷款规模分别同比增长1.2%、2.4%，增速较2022 年显著下行，考虑到其较为充裕的核心一级资本以及保持低速增长的信贷投放，预计后续平安银行现金分红率将继续维持在30%左右的水平。另一方面，4 月19 日平安银行发布《2024-2026 年度股东回报规划》， 公告称，其2024-2026 年度现金分红率将维持在10%-35%之间，且在年度利润分配外还可以进行中期现金分红，高分红水平有望延续。
6. 投资建议与盈利预测：当前平安银行正处于业务转型阶段，中低风险客群比例的提升对平安银行息差产生了一定压力，另一方面，银保渠道“报行合一”的正式实施也对其中收产生了较大的负面影响，一季度营收降幅进一步扩大。但受益于信用成本的显著下行，利润增速仍然保持稳定。展望未来，考虑到各负面影响在一季度的集中释放，预计1Q24 营收将为全年最低点，利润将保持稳健增长。分红方面，平安银行投放保持低速增长，较为充裕的核心一级资本将为其后续30%左右的高分红水平提供进一步保障。预计2024、2025、2026年营收增速为-8.0%、4.2%、6.6%，利润增速为2.4%、5.4%、9.8%。2023 年分红对应股息率为6.69%，高于同业水平。当前平安银行股价仅对应0.48 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。
7．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。