财通证券：海康威视(002415)作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2024-2026 年公司分别实现收入980.41、1104.26、1249.41 亿元，实现归母净利润166.30、195.43、228.76 亿元，对应当前PE 估值分别为18x、15x、13x，维持 “增持”评级。
事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入893.40 亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08 亿元，同比增长9.89%；同时，公司发布一季报，2024 年一季度实现收入178.18 亿元，同比增长9.98%；实现规模净利润19.16 亿元，同比增长5.78%。在2023 年年度暨2024 年第一季度业绩说明电话会上，公司表示2024 年业绩可能呈现前低后高的趋势，全年归母利润希望在160-170 亿元，机遇与挑战并存。
EBG 韧性体现，SMBG 趋势向好：国内主业方面，2023 年公共服务事业群（PBG）实现营收153.54 亿元，同比下降4.84%，主要系在政府投资总体下行。其中公安行业收入下滑明显，与此同时交通、交警等行业则实现了正增长。
企事业事业群（EBG）实现营收178.45 亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长，持续帮助行业客户推进数字化转型。中小企业事业群（SMBG）实现营收126.79 亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势。海外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。创新业务整体收入185.53 亿元，同比增长23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，公司与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下协同效应逐步显现。
AI 赋能智能物联，观澜大模型助力降本增效：2023 年，公司创新推出观澜大模型，促进人工智能更广泛的价值落地。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识，具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。例如，公司基于云眸连锁平台和观澜大模型，为商贸流通企业在生产加工、物流、销售等多个环节提供极致性价比产品和解决方案，提升数字化管理和营销能力，帮助企业降本、增效。
投资建议：作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2024-2026 年公司分别实现收入980.41、1104.26、1249.41 亿元，实现归母净利润166.30、195.43、228.76 亿元，对应当前PE 估值分别为18x、15x、13x，维持 “增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；人工智能研发不及预期。