中金公司：海康威视(002415)我们基本维持2024 年/2025 年归母净利润170 亿元/196 亿元的盈利预测不变。当前股价对应2024 年/2025 年17.6x/15.3x P/E。维持跑赢行业评级及40.22 元目标价，对应2024 年/2025 年22.1x/19.2x P/E，较当前股价有25%的上行空间。
FY23 及1Q24 业绩符合我们此前预期
公司发布2023 年年报，2023 年实现营收893.40 亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润141.08 亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润136.66 亿元，同比增长10.8%，符合我们此前预期。对应到4Q23 单季度，公司实现营收280.65 亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56 亿元，同比增长31.51%；扣非归母净利润52.04 亿元，同比增长36.76%。
公司发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入178.18 亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16 亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长13.27%，符合我们此前预期。
发展趋势
EBG 展现增长韧性叠加创新业务高增，驱动公司业绩持续改善。分业务板块来看，2023 年公司境内主业实现营收468.10 亿元，其中，受政府支出等因素影响，PBG 业务相对承压，营收同比下滑4.84%至153.54 亿元；EBG 业务展现增长韧性，营收同比增长8.12%达到178.45 亿元；SMBG业务呈现弱复苏态势，营收同比增长1.46%至126.79 亿元；境外主业营收同比增长8.83%至239.77 亿元；创新业务方面，2023 年收入同比增长23.11%至185.53 亿元，其中智能家居实现收入46.86 亿元（同比+14.93%），机器人实现收入49.40 亿元（同比+26.16%），热成像实现收入32.85 亿元（同比+17.73%），汽车电子业务收入27.07 亿元（同比+42.06%），存储业务收入19.31 亿元（同比+19.50%）。我们看好中国政企数字化转型的市场潜力及发展中国家的业务拓展机遇，同时认为公司创新业务成长性凸显，有望成为新的业绩增长点。
毛利率改善提振盈利能力，看好2024 年利润弹性。2023 年，公司发挥供应链规模优势，并推进技术创新牵引的成本优化，毛利率同比提升2.15pct达到44.4%，带动盈利能力同比提升0.36pct 至15.8%；此外，公司人员扩张节奏阶段性放缓，2023 年员工总数基本维持稳定，通过内部调整优化资源配置并提升运营效率，根据业绩说明会，2024 年公司规划人员增长不超过5%。我们认为，考虑到持续优化成本控制以及规模效应有望带来的费用率改善，看好2024 年公司利润弹性。
盈利预测与估值
我们基本维持2024 年/2025 年归母净利润170 亿元/196 亿元的盈利预测不变。当前股价对应2024 年/2025 年17.6x/15.3x P/E。维持跑赢行业评级及40.22 元目标价，对应2024 年/2025 年22.1x/19.2x P/E，较当前股价有25%的上行空间。
风险
经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。