华金证券：紫光国微(002049)我们认为未来公司将长期保持较高成长性， 预测公司2024-2026 年收入101.45/134.93/175.41 亿元，同比增长34.1%/33%/30%，公司归母净利润分别为32.32/43.16/52.49 亿元，同比增长27.7%/33.5%/21.6%，对应EPS 3.80/5.08/6.18元，PE16.4/12.3/10.1，维持“买入”评级。
投资要点：
事件：2024 年4 月17 日，公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入75.65 亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润25.30 亿元，同比下降3.84%。
事件分析：
经营保持总体稳定，行业重压展现超强韧性。2023 年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.30 亿元，较上年同期下降3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72 亿元，较上年同期增长2.63%。公司23 年进一步聚焦核心主业、优化资源配置，启动紫光青藤、紫光芯能、紫光安芯三家业务公司的股权调整和无锡紫光微电子的清算注销；完成唐山晶源电子的股权转让，进一步明确管理总部的职责定位，清理其承担的超级SIM 卡等经营性业务。23 年，受军队十四五中期调整影响，导致采购需求和订单有所滞后，行业多数公司业绩出现下滑，2023 年公司特种集成电路业务实现营业收入44.87 亿元，仅同比下降5.02%；此外在价格方面，在部分军工产品价格出现普降情况下，公司特种集成电路业务实现毛利率73.22%，仅比去年同期下降0.7 个百分点。在全行业量、价下行的情况下，公司特种业务仍保持相对平稳的发展和较好的毛利率。
持续聚焦科技创新，研发投入占比进一步提升。公司全年研发投入16.33 亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。特种集成电路业务方面，公司新推出了工业级产品系列和耐辐照产品系列；特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA 和系统级芯片等新产品的研发和市场推广进展顺利；模拟产品完成大量新产品研发，形成体系化布局。此外，公司攻克低纹波开关电源控制技术，实现特种以太网交换电路设计关键技术的突破。智能安全芯片业务方面，公司建立符合汽车功能安全最高等级“ASIL D”级别的车规级产品开发和管理流程体系；发布了全球首款专为智能POS 定制的eSIM 解决方案。
集成电路保持行业领先，用户范围不断扩大。2023 年公司特种集成电路业务实现营业收入44.87 亿元，同比下降5.02%。新一代更高性能产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段。新开发的特种Nand Flash 已推向市场，特种新型存储器已完成研制，以特种SoPC 平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用。新拓展的RF-SOC 产品已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求。通用MCU、图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用，中高端MCU、视频处理芯片等产品研制进展顺利。
智能安全芯片市场突破，汽车芯片有望打造第二曲线。公司智能安全芯片业务在产品技术、市场拓展方面不断取得新突破，2023 年公司智能安全芯片业务实现营业收入28.42 亿元，同比提升36.67%。电信市场方面，公司与合作伙伴共同推出了eSIM 一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM 配置、5G 连接，获得了GSMA 的SAS-UP 资质证书。汽车电子方面，公司汽车芯片安全产品 布局涉及车联网多个领域，其中车规SE 在数字钥匙、T-BOX 等领域的应用获得市场认可，已导入数十家主机厂和Tier1，实现量产装车。加入WPC 成为MCSP 服务商，为车载无线充电设备提供可信鉴权，顺利完成了国内首个基于R52+内核MCU的权威功能安全认证。
投资建议：公司在特种FPGA 领域行业领先，同时多款新产品实现客户突破。我们认为未来公司将长期保持较高成长性， 预测公司2024-2026 年收入101.45/134.93/175.41 亿元，同比增长34.1%/33%/30%，公司归母净利润分别为32.32/43.16/52.49 亿元，同比增长27.7%/33.5%/21.6%，对应EPS 3.80/5.08/6.18元，PE16.4/12.3/10.1，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。