华泰证券:紫光国微(002049)产品谱系持续丰富 24 年23 倍PE,目标价92.23 元,维持“买入”评级

华泰证券:紫光国微(002049)可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍,给予公司24 年23 倍PE,目标价92.23 元(前值132.37 元),维持“买入”评级。

23 年归母净利润下滑3.84%,维持“买入”评级

紫光国微发布年报,2023 年实现营收75.65 亿元(yoy+6.26%),归母净利25.31 亿元(yoy-3.84%),扣非净利23.91 亿元(yoy-2.88%)。其中Q4实现营收19.23 亿元(yoy-11.94%,qoq+0.79%),归母净利5.00 亿元(yoy-15.46%,qoq-21.78%)。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为4.01、5.07、6.19 元(前值2023-2025 年3.21、4.27、5.57 元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍,给予公司24 年23 倍PE,目标价92.23 元(前值132.37 元),维持“买入”评级。

特种芯片收入小幅下滑,智能安全芯片收入实现较快增长分业务来看,23 年公司特种集成电路业务实现营收44.88 亿元,同比-5.02%,毛利率为73.22%,同比减少0.70pcts,23 年公司的FPGA 产品继续在行业市场内保持领先地位,用户范围不断扩大,新一代更高性能产品得到部分核心客户认可,进入全面推广阶段;智能安全芯片业务实现营收28.42 亿元,同比增长36.67%,毛利率为46.14%,同比提升-0.35pcts;晶体元器件业务实现营收1.85 亿元,同比-35.49%,毛利率为9.03%,下滑18.25pct,主要为行业周期性下行、客户去库存导致采购节奏放缓等因素影响。

研发投入增长明显,现金流保持稳定

23 年公司期间费用率为26.38%,较22 年提升2.23pct。其中销售费用率3.81%,下降0.02pct;管理费用率4.16%,提升0.80pct;研发费用率18.79%,较22 年提升1.78pct,公司加大研发投入力度,全年取得各类专利授权共149 项,FPGA 领域新推出了工业级产品系列和耐辐照产品系列。

现金流方面,公司23 年经营性净现金流17.72 亿元,较22 年增长2.63%。

应收账款及票据61.71 亿元,同比增长14.23%,存货为25.13 亿元,同比增长13.56%。

拓展新品巩固竞争优势,产品谱系持续丰富

2023 年公司特种芯片业务持续开拓新品,以特种SoPC 平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可,第四代产品已完成前期方案推广,在多个领域得以应用;通用MCU、图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用;在模拟产品领域,公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作,多项产品指标国内领先。

公司产品谱系持续丰富,核心竞争力和客户粘性不断提升。

风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。

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