长江证券：东鹏饮料(605499)预计公司2024/2025 年归母净利润达26.16/32.77 亿元，EPS 分别为6.54/8.19 元，对应PE 为30/24 倍，维持“买入“评级。
事件描述
东鹏饮料2023 年度实现营业总收入112.63 亿元（+32.42%），归母净利润20.4 亿元（+41.6%），扣非后归母净利润18.7 亿元（+38.29%）。单看23Q4，公司实现营业总收入26.22 亿元（+40.88%），归母净利润3.84 亿元（+39.69%），扣非后归母净利润3.68 亿元（+27.72%）。
事件评论
第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。分品类看2023 年度营收：东鹏特饮103.36亿元（+26.48%），单Q4（+31.55%）；其他饮料9.14 亿元（+186.65%），单Q4（+252.57%）。
分地区看2023 年度营收：广东37.61 亿元（+12.14%），单Q4（+20.52%）；华东15.16亿元（+48.41%），单Q4（+65.33%）；华中14 亿元（+32.84%），单Q4（+16.51%）；广西9.83 亿元（+9.82%），单Q4（+9.5%）；西南11.15 亿元（+64.71%），单Q4（+66.56%）；华北10.1 亿元（+64.83%），单Q4（+8.23%）；省外地区合计约60.24 亿元（+41.4%），单Q4（+32.16%）。2023 年度，公司发力第二曲线产品延展，电解质水显著增量，驱动了非特饮产品的高速增长，展望2024 年，无糖茶（乌龙、茉莉、普洱）、椰汁、预调酒等陆续推出，有望实现全产品矩阵的协同增长；此外，合作经销商数量从2779 家增加至2981 家，地级城市实现100%覆盖，销售网点数量也较2022 年末增加约40 万家达到340 多万家。
成本改善驱动盈利提升，冰柜投放增加费用支出。东鹏饮料2023 年度归母净利率提升1.17pct 至18.11%，毛利率+0.75pct 至43.07%，期间费用率+0.1pct 至21.14%，其中：
销售（+0.32pct）、管理（+0.27pct）、研发（-0.03pct）、财务（-0.46pct）。公司2023Q4归母净利率下滑0.12pct 至14.65%，毛利率+0.52pct 至44.9%，期间费用率+2.72pct 至26.03%，其中：销售（+0.85pct）、管理（+1.16pct）、研发（+0.05pct）、财务（+0.66pct）。
23Q4 毛利率同比、环比均提升，系白糖、pet 等原材料成本出现同比回落，费用端略升主要系冰冻化陈列带来的投入增加，上述影响预计2024 年或有延续。同时，随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例也有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。
产品创新探索，渠道网络、供应链全面推进全国化。公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成9 大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在2024 年度制定了收入、利润均为20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025 年归母净利润达26.16/32.77 亿元，EPS 分别为6.54/8.19 元，对应PE 为30/24 倍，维持“买入“评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。