山西证券：中国联通(600050)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41 亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
事件描述：
中国联通发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营收3726 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7 亿元，同比+12.0%。2023 年ROE 为5.1%，为近五年新高。
事件点评：
联网通信业务：移动业务面向“全面5G 化”，物联网打造5G 和RedCap差异竞争优势。2023 年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446 亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33 亿户，净增用户1060 万户，净增用户同比提升90%，5G 套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979 万户，净增规模为近十年新高。ARPU 值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023 年移动手机用户和固网宽带用户ARPU 值分别为44.0 元（同比-0.3 元）和47.6 元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9 亿个，其中5G 连接净增份额行业领先，Cat1 规模1.3 亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5G Redcap 模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。
算网数智业务进中向好，大数据服务连续5 年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023 年实现收入752 亿元，为公司带来超过一半的新增收入。
其中联通云收入510 亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1 套基础大模型+1 个大模型平台+超过10 个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023 年收入53 亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800 个。数智应用方面，规模化成效显著，5G 行业应用项目累计达3 万个，服务超8,500 个5G 专网客户，亿元级自研应用产品达32 款
未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024 年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650 亿元，较2023 年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G 深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收 缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132 元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41 亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
风险提示：
移动、宽带业务ARPU 值下滑风险。公司5G 套餐渗透率已超78%，随着高价值5G 用户完成渗透，未来移动ARPU 值增速将趋缓。若5G 流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU 有下滑风险。
联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023 年新增收入贡献超50%，2023 年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。