东海证券:宁波银行(002142)营收与信用成本展现弹性 不良处置保持审慎

东海证券:宁波银行(002142)现阶段银行业贷款利率尚未明显企稳,行业息差压力仍较大。在此背景下,公司零售端高收益品种贷款收益率或有进一步下行压力。我们相应调整盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为650.29、706.21、786.03亿元(2024-2025年原预测为682.35与756.11亿元)归母净利润分别为278.24、305.13、337.58亿元(2024-2025年原预测为294.20与329.17亿元)。预计2024-2026年普通股每股净资产为29.62、32.86与36.45元,对应4月16日21.18元收盘价PB为0.72、0.64、0.58倍。

投资要点

事件:宁波银行公布2023年度报告,经营数据与此前业绩快报一致。2023年,公司实现营业收入615.85亿元(+6.40%,YoY),实现归母净利润255.35亿元(+10.66%,YoY)。年末不良贷款率为0.76%(持平,QoQ),不良贷款拨备覆盖率为461.04%(-19.53pct,QoQ)。

核心观点:在上份简评中,我们依据业绩快报梳理了宁波银行Q4规模增长情况及潜在的营收与信用弹性。本报告结合年报详细数据,梳理了Q4营收弹性来源、下半年资产负债利率与中间业务收入、资产质量等情况。我们认为,行业下行压力之下,公司在资产摆布、多元化经营及风险管理方面的比较优势依然明显。

投资收益如期带动营收增速改善。2023年Q4,公司实现营业收入143.50亿元(+9.65%,YoY),较Q3同比下降局面明显改善。主要原因在于投资收益受益于债券市场良好走势,低基数下实现快速增长,Q4公司实现投资收益+公允价值变动损益26.92亿元(VS.0.66亿元,2022Q4)。此外,利息净收入边际亦有所改善,Q4公司实现利息净收入106.98亿元,同比增长4.09%,较Q3提升3.17个百分点,主要原因在于息差压力缓解,测算Q4单季息差(年化)为1.85%,较Q3提升3bp,体现公司良好的资产负债动态管理能力。

贷款平均收益率降幅明显收窄,存款成本率受定期化影响上升。2023年全年公司净息差为1.88%,较Q1-Q3下降1bp,降幅明显低于Q2与Q3。资产端,金融投资收益率韧性较好,全年平均收益率为3.36%,较上半年持平;贷款平均收益率较上半年下降5bp至5.13%,降幅明显低于上半年的16bp。贷款分品种来看,对公贷款平均收益率为4.39%,与上半年持平,体现公司较强的定价能力及摆布能力;个人贷款平均收益率为6.34%,较上半年下降19bp,与行业趋势相符。2023年下半年,由于市场供给端积极,银行业消费贷与个人经营贷利率下行幅度较大,宁波银行个人贷款中该两类贷款占比较高,故其个人贷款收益率受影响更大。负债端,宁波银行存款成本率受定期化影响(2023年末,宁波银行定期存款占比为64.06%,较6月末上升3.5个百分点),较上半年上行7bp至2.01%,升幅与上半年相同;金融债券成本率较上半年小幅上升4bp至2.60%。

资本市场波动抑制财富管理业务,下半年手续费及佣金净收入下降。2023下半年,公司实现手续费及佣金净收入21.77亿元,同比下降44.49%(VS上半年35.90亿元,同比+1.30%)。

从细分项来看,代理业务收入为23.46亿元,同比下降39.43%,主要是财富管理业务收入受资本市场波动影响下降;托管类业务亦受到市场负面影响,该业务收入为2.03亿元,同比下降12.50%;担保类业务收入为2.66亿元,同比增长7.26%,较上半年明显恢复。

主要子公司经营情况良好。永赢金租积极拓展小微租赁、数据经营,比较优势持续积累,品牌知名度和市场影响力稳步提升、新能源、智能设备、智能制造、公用事业六大领域,表现较好成长性。宁银消金坚持促消费、保民生的政策导向,积极践行普惠金融,持续丰富消费场景,线上线下联动,业务发展良好。受市场波动影响,宁银理财与永赢基金利润规模较2022年有所下降。2023年,永赢金租、宁银理财、宁银消金、永赢基金分别实现净利润21.25、6.68、2.02、1.74亿元,分别同比+31.82%、-26.91%、+676.92%、-4.40%。

合计实现净利润31.69亿元,同比增长15.91%。

受益于优异区域经济基础与风控能力,公司资产质量保持优异。2023年末宁波银行不良贷款率保持0.76%极低水平。分行业来看,各行业不良率未产生明显波动,对公不良贷款主要集中在制造业、批发和零售业,不良贷款金额分别为6.51亿元、5.31亿元,分别占全行不良贷款总额的6.85%、5.59%,不良率分别为0.39%、0.47%。零售贷款不良总额为75.95亿元,对应不良率1.50%,较6月末小幅上升2bp,应属于宏观经济影响下经营性贷款与消费贷款产生的正常波动,与行业趋势相符。关注类贷款与逾期贷款波动也在正常范围内:

Q4末,关注类贷款占比为0.65%,较Q3末上升11bp;逾期贷款占比0.93%,较6月末上升8bp,其中三个月以内逾期贷款占比为0.38%,较6月末上升11bp。

信用成本弹性延续,不良处置保持审慎。2023年Q4,公司营业支出74.22亿元,同比增长12.10%。其中,管理费用为64.28亿元,接近此前预估区间60~65亿元之上限,资产减值损失为8.03亿元,低于此前预估区间10~15亿元之下限。Q4资产减值损失对应信用成本为0.07%,位于近年单季度较低水平。宁波银行厚实拨备与优异资产质量赋予信用成本弹性,这一弹性已于Q2-Q3连续体现,Q4得以延续。具体而言,Q4信用成本弹性一方面来自贷款端(上份简评对此已有预期),Q4计提贷款减值损失16.42亿元,较Q3少计提11.85亿元。

另一方面来自金融投资,Q4债权投资与其他债权投资共计提-6.91亿元,较Q3少计提9.44亿元。尽管贷款减值计提力度下降,但核销力度不减(Q4不良贷款核销金额28.15亿元,较Q3增加8.44亿元),体现公司审慎不良处置政策之连续性。

盈利预测与投资建议:现阶段银行业贷款利率尚未明显企稳,行业息差压力仍较大。在此背景下,公司零售端高收益品种贷款收益率或有进一步下行压力。我们相应调整盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为650.29、706.21、786.03亿元(2024-2025年原预测为682.35与756.11亿元)归母净利润分别为278.24、305.13、337.58亿元(2024-2025年原预测为294.20与329.17亿元)。预计2024-2026年普通股每股净资产为29.62、32.86与36.45元,对应4月16日21.18元收盘价PB为0.72、0.64、0.58倍。行业层面,融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大,银行业经营压力有望缓解。公司层面,宁波银行区域经济优势明显、专业经营能力突出、当前公司相对估值位于低位。基于以上,维持公司“买入”投资评级。

风险提示:区域经济明显转弱,重点领域风险暴露,不对称降息致净息差大幅收窄。

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