长城证券：安徽合力(600761)看好公司作为国内叉车龙头，顺应电动化国际化发展趋势， 盈利能力持续提升。预计2024-2026 年实现归母净利润15.78/18.47/21.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
事件：公司发布年报，2023 年实现营收174.71 亿元，同比+10.76%;归母净利润 12.78 亿元，同比+40.89%。其中23Q4 公司单季度实现营业收入43.38 亿元，同比+16.49%;归母净利润 2.91 亿元，同比+33.45%。
核心观点: 公司业绩符合预期，受益于产品结构改善+海外贡献比例增加，盈利能力稳步上升。23 年公司毛利率、净利率分别为20.61%、8.1%，分别+3.62pct、+1.56pct，其中23Q4 单季度毛利率为21.74%，同比+3.51pct,环比+0.58pct。盈利能力实现大幅提升，主要受益于更高利润率的高端仓储车、大吨位产品和海外销售占比提升。2023 公司国内营收同比增长1.61%，毛利率为18.27%，+2.5pct；2023 年公司海外营收同比增长32%，占比达35%，同比+5.62pct,毛利率为24.19%，+4.84pct，远高于国内毛利率。
叉车锂电化和国际化趋势继续，有望拉动公司高质量发展。23 年公司实现整机销量29.2 万台，同比+11.93%。2023 年公司电动叉车(I 类/II 类III 类）销量占比为57.17%，较2022 年+6pct（2019 年为36.06%）。2023 年公司I 类车/II 类车/III 类车销量分别同比+29.3%/+100%/+22.81%。同时公司积极谋划“5+X”海外战略布局，全年实现整机出口同比+ 21%，长期看好叉车电动化和国际化趋势带来的高质量发展。
零部件、后市场和智能物流开启新成长曲线，拟收购安徽宇峰智能助力发展。
2023 年公司零部件外部营业收入同比+30%;后市场业务营业收入同比+13%;智能物流业务板块收入同比+42%；AGV 销量同比增长127%。根据4 月9 日公司公告，公司拟 2.71 亿元现金收购宇锋智能 64.59%股权，并以现金方式增资 1 亿元。交易完成后，公司将合计持有宇锋智能71.42%股权。宇锋智能主要从事智能仓储设备(AGV 车体)、智能物流系统集成解决方案的研发、生产和销售业务。公司通过宇峰智能进一步延伸产业链布局，向智能物流集成商升级转型。
盈利预测与投资建议：看好公司作为国内叉车龙头，顺应电动化国际化发展趋势， 盈利能力持续提升。预计2024-2026 年实现归母净利润15.78/18.47/21.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：钢材和汇率波动超预期、海外市场竞争加剧、收购进展不及预期、地产继续下行