东方证券：安徽合力(600761)我们根据公司2023 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25 年EPS 至2.01/2.39 元（前值为2.11/2.53 元），新增26 年EPS 预测2.79元，参考可比公司2024 年13 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13 元，维持买入评级。
23 年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4 公司实现营收43.4 亿元，同比+15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023年，公司实现总营收174.7 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8 亿元，同比+40.9%。23Q4 公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023 年，公司毛利率为20.61%，同比+3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023 年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。
电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023 年共销售各类叉车29.2 万台，同比+12%；其中I 类车销量同比+29%，增速与行业持平；II 类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III 类车）销量增速均显著高于行业。2023 年公司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。
海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023 年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4 台，同比+21%；公司海外业务营收61 亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比+5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023 年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比+30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。
我们根据公司2023 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25 年EPS 至2.01/2.39 元（前值为2.11/2.53 元），新增26 年EPS 预测2.79元，参考可比公司2024 年13 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期