国泰君安：恒力石化(600346)因原油成本上行挤压化工品价差，我们下调公司2024-2025 年EPS 为1.21/1.46 元（原来为1.40/1.98元），新增2026 年EPS 为1.91 元。参考可比公司给予2024 年16XPE估值，下调目标价为19.36 元（原为20 元），维持“增持”评级。
本报告导读：
公司2023 年业绩符合预期，高比例分红重视股东回报推进价值重估。依托世界级炼化平台构建绿色低碳新材料打开未来空间。
投资要点：
维持增持评级 ，下调盈利预测及目标价：因原油成本上行挤压化工品价差，我们下调公司2024-2025 年EPS 为1.21/1.46 元（原来为1.40/1.98元），新增2026 年EPS 为1.91 元。参考可比公司给予2024 年16XPE估值，下调目标价为19.36 元（原为20 元），维持“增持”评级。
Q4 业绩符合预期：公司2023 年实现营收2348 亿元，同比+5.61%，归母净利润69.05 亿元，同比+197.83%。2023Q4 公司实现营收617亿元，同比+18.70%，归母净利润12.04 亿元，同比+131.90%，公司四季度业绩符合预期。四季度公司部分产品价差环比回落：炼油毛利（隆众资讯）/LLDPE -乙烯/PX-石脑油/PTA-PX/乙烯-石脑油/POYPTA-MEG 价差分别为191/18921585/304/1522/1136 元/吨，环比-76.48%/-21.24%/-15.77%/+97.28%/+28.34%/-5.76%。
全年拟推进大比例分红，重视股东回报：公司重视投资者合理回报，2023 年拟现金分红总额38.71 亿元，约占归母净利润的56%。本次分红后公司在2016 年重组上市后累计分红223.71 亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过公司从资本市场所募集配套资金。
依托“大化工”平台，面向新兴产业构建新动能：依托2000 万吨世界级平台，公司面向绿色低碳新兴产业布局的160 万吨/年高性能树脂，功能性薄膜，锂电隔膜，光学膜等新材料产能将陆续释放，公司作为化工行业“新质生产力”代表为结构优化和产业升级带来新动能。
风险提示：原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。