国海证券：大华股份(002236)公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03 亿元，EPS 分别为1.19/1.39/1.61 元/股，当前股价对应PE 分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
事件:
2024 年4 月15 日，公司发布2023 年年度及2024 年一季度报告：
2023 年，公司实现营业收入322.18 亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62 亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99 亿元，同比+336.49%。
2024Q1 公司营业收入61.81 亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61 亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01 亿元，同比+25.92%。
投资要点:
B 端业务稳定发力，创新业务维持高增长
2023 年主营业务保持稳健增长，分业务看：
（1）国内市场：营收168.91 亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G 端收入43.33 亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G 端业务稳中向好。②B 端收入90.87 亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N 类应用落地，B 端业务有望成为公司主要成长引擎。
（2）海外市场：营收153.27 亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69 个海外分子公司，产品服务覆盖全球180 多个国家和地区；2024 年公司与沙特Alat 埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2 亿美元在沙特设立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。
（3）创新业务：营收49.07 亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT 设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700 万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。
毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1 态势延续2023 年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升 +费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023 年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37 亿元归母净利润，2023 年净利率达23.2%，同比+15.8pct。
2024Q1 公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。
加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI 能力跃升2023 年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023 年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626 万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G 端/B 端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。
2023 年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020 年AI+安防市场规模达453 亿元，随着2024 年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。
盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03 亿元，EPS 分别为1.19/1.39/1.61 元/股，当前股价对应PE 分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。