华泰证券:大华股份(002236)1Q弱复苏 维持目标价28.00 元与“买入”评级

华泰证券:大华股份(002236)我们看好公司24 年业绩改善,但考虑到G 端复苏与创新业务增长弱于此前预期,下调24-25 年归母净利润,预计24/25/26 年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元(24/25 年前值:43.8/50.3 亿元)。考虑到中移合作与大模型自研如期推进,公司业务开展格局向好,给予公司24 年24.2x PE(可比公司Wind 一致预期18.8x 24 年PE),维持目标价28.00 元与“买入”评级。

1Q24 持续弱复苏,期待24 年业绩改善

大华股份公布2023&1Q24 业绩:1)2023 年公司实现营业收入322.2 亿元,同比增加5.4%;归母净利润73.6 亿元,同比增加216.7%,主要由于公司在4Q23 处置了持有零跑的7.88%股份,增加归母净利润约41.37 亿(为非经常性损益);扣非归母净利润29.6 亿元,同比增长87.4%。1Q24 公司实现营业收入61.8 亿元,同比增长2.7%;归母净利润5.6 亿元,同比增长13.3%;扣非归母净利润5.0 亿元,同比增长25.9%。我们看好公司B 端与分销业务持续发力,海外业务持续回暖,中国移动定增落地带来广阔的合作机会,预计24/25/26 年归母净利润为38.2/48.3/56.5 亿元。可比公司 24年Wind 一致预期PE 均值18.8x,考虑到中移合作与大模型自研如期推进,公司业务开展格局向好,给予公司24 年24.2x PE,维持目标价28.00 元与“买入”评级。

23 年B 端呈现韧性,G 端承压,分销业务补齐短板;1Q24 海外业务回暖公司23 年整体收入弱复苏,其中:1)创新业务增速领先,收入同增19.2%,但较22 年增速44.6%有所下滑;2)B 端业务展现出较强韧性,收入同增9.9%;3)23 年是公司渠道改革元年,分销业务增速上升显著,1H23/2H23收入同比增速分别为6.1%/10.8%,23 全年增速8.2%。4)G 端业务持续承压,收入同增0.2%;4)海外业务受战争等因素影响,收入同增3.8%,其中一带一路和金砖国家等新兴经济体需求相对活跃。海外业务23 年及1Q24逐季回暖,公司在业绩会上表示1Q24 海外业务增速超过国内。23 年整体毛利率42.0%,同比增加4.1pp,1Q24 毛利率41.9%,与23 年基本持平。

2024 展望:看好B 端与分销业务持续发力,海外业务持续回暖国内业务方面,我们看好企业数字化转型需求下B 端业务持续增长,尤其是制造、能源等行业的需求;公司持续加强分销业务生态建设,我们看好24 年分销业务增长。海外地缘扰动因素仍存,但公司持续积极拓展发展中国家市场,下沉海外渠道,看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。

维持目标价28.0 元与“买入”评级

我们看好公司24 年业绩改善,但考虑到G 端复苏与创新业务增长弱于此前预期,下调24-25 年归母净利润,预计24/25/26 年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元(24/25 年前值:43.8/50.3 亿元)。考虑到中移合作与大模型自研如期推进,公司业务开展格局向好,给予公司24 年24.2x PE(可比公司Wind 一致预期18.8x 24 年PE),维持目标价28.00 元与“买入”评级。

风险提示:企业数字化转型进度难以把握;市场需求随宏观经济指标放缓。

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