申万宏源：大华股份(002236)考虑到公司后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，小幅下调2024-2025 年收入预测为349.72、385.46 亿元，原预测为369.93、430.05 亿元，考虑到公司加大多模态大模型等投入，小幅下调2024-2025 年净利润预测为40.68、47.78 亿元，原预测为41.35、51.92 亿元，新增2026 年收入、利润预测为 430.85、52.82 亿元。对应2024 年14 倍PE。考虑到公司在2B 和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。
投资要点：
事件：大华股份发布2023 年报及2024 一季报。2023 年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62 亿元，同比增长216.73%。2024 年一季度，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%。
年报收入利润与此前业绩预告基本一致。2023 年全年实现收入同比增长5.41%，净利润同比增长216.73%，利润较高增长，主要由于公司在报告期内处置了对零跑持有的7.88%股份，预计增加归属于母公司净利润约41.37 亿。
ToB 业务稳中向好，海外和国内ToG 业务承压。1）2023 年公司视觉方案在工厂制造、能源生产、学校教育、医疗卫生、园区管理等多个行业拓展，实现销售收入较高增长10%；2）ToG 业务基于AIoT2.0 和物联数智平台2.0，城市平台焕新升级为城市天机统一底座；3）境外销售中，公司设立欧洲、东南亚、中东、拉美等六大区域级供应中心，2023 年受到局部战争等国际环境影响，海外销售增长3.5%，增速低于国内。
创新业务增速较高。其中子公司华睿机器人、机器视觉方案已应用于锂电、光伏、物流、3C 等行业。截至2023 年，智慧生活乐橙云AIoT 设备接入数、用户数高增，AIoT 设备接入数增长超过25%，全球用户注册数增长超过35%，乐橙云平台月活超过1700 万。
2023 年毛利率大幅提升，高质量发展显成效。2023 年公司整体毛利率同比提升4.2pct，公司在2022 年后执行高质量发展战略，减少低毛利、回款周期长的主动集成项目，战略在2023 年取得明显成效。
2024Q1 利润超预期！收入略低于预期。2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，此前市场预期约5%，收入增长略低于预期，预计主要由于ToG 等业务仍然受政府预算不足压制，预计Q2-3 后可能复苏；归母净利润同比增长13.26%，扣非净利润同比增长25.92%，此前市场预期约10%，利润增长超预期，预计主要由于投资收益同比增加217.12%。
维持“增持”评级。考虑到公司后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，小幅下调2024-2025 年收入预测为349.72、385.46 亿元，原预测为369.93、430.05 亿元，考虑到公司加大多模态大模型等投入，小幅下调2024-2025 年净利润预测为40.68、47.78 亿元，原预测为41.35、51.92 亿元，新增2026 年收入、利润预测为 430.85、52.82 亿元。对应2024 年14 倍PE。考虑到公司在2B 和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。
风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。