中金公司：大华股份(002236)我们基本维持2024 年/2025 年归母净利润38 亿元/44 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年15.2/13.2 倍P/E。维持跑赢行业评级及26.30 元目标价，对应2024/2025 年22.7/19.7 倍P/E，较当前股价有50%的上行空间。
FY23 及1Q24 业绩符合我们此前预期
公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入322.18 亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62 亿元，同比增长216.73%，其中投资收益44.96 亿元，主要为公司处置了参股公司零跑科技7.88%的股份；实现扣非归母净利润29.62 亿元，同比增长87.39%，符合我们此前预期。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入99.40 亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润47.72 亿元，同比增长655.92%。1Q24 单季度，公司实现营业收入61.81 亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长13.26%，符合我们此前预期。
发展趋势
国内企业端展现增长韧性，看好创新业务长期增长态势。分地区来看，2023 年境内业务实现营收168.91 亿元，同比增长6.91%，其中，政府端业务受客户预算偏紧影响相对承压，实现营收43.33 亿元（同比+0.18%）；企业端业务加速成长，营收同比+9.92%至90.87 亿元；境外业务营收同比增长3.80%至153.27 亿元。分产品来看，智慧物联产品及方案营收同比增长5.79%至266.45 亿元，其中软件业务实现21.59%的同比高增；此外，公司大力发展机器视觉及移动机器人等板块，创新业务保持增长活力，营收同比增长19.20%至49.07 亿元。我们认为，公司积极响应政企端需求并加强海外业务布局，打造丰富的创新业务品类，有望受益于数智化转型加速。
毛利率及费用率改善提振盈利能力，与中国移动合作逐步深化。2023 年，公司毛利率提升明显，智慧物联产品及方案业务毛利率同比提升3.96pct至43.98%，创新业务毛利率同比提升2.45pct至35.41%，我们判断主要是公司加强供应链成本管理、产品结构优化以及汇率变动影响；在公司精细化管理的推动下，费用率整体改善，销售/管理/研发费用同比-0.31pct/0.16pct/-0.39pct至16.4%/3.9%/12.3%。此外，2023 年公司与中国移动定增落地，双方形成资源共享与优势互补，公司基于自身视频能力优势，在视频汇聚接入/能力平台构建/AI 场景落地/应用开发拓展上助力运营商视联网建设，并在社会治理/智慧交通/教育文旅/自然资源/工业制造/矿山能源等领域合作。
我们认为，公司精细化管理与高质量发展的经营策略长期有望提振公司盈利能力，叠加中国移动定增落地及合作深入，看好公司业绩的潜在增长空间。
盈利预测与估值
我们基本维持2024 年/2025 年归母净利润38 亿元/44 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年15.2/13.2 倍P/E。维持跑赢行业评级及26.30 元目标价，对应2024/2025 年22.7/19.7 倍P/E，较当前股价有50%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧/智慧物联需求不及预期/数字化转型需求分散难以把握。