东吴证券：亿纬锂能(300014)考虑到行业竞争加剧，我们下修24-25 年归母净利预测至47.8/63.6 亿元（原预测52.6/66.7 亿元），新增26 年归母净利预测80.1 亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE 15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24 年22x，目标价51 元，维持“买入”评级。
Q4 股权激励费用计提影响增速，业绩符合预期。公司23 年实现营收488 亿元，同增34%，归母净利40.5 亿元，同增15%，扣非净利27.6 亿元，同增2%，毛利率为17%，同增0.6pct；其中Q4 营收133 亿元，同环比+10%/+6%；归母净利6.3 亿元，同环比-26%/-51%，扣非净利6 亿元，同环比+16%/-33%，主要由于股权激励费用影响4.5 亿元，毛利率18%，同环比+0pct/-0.6pct，处于预告区间偏下，基本符合预期。
23 年出货同比增长80%，24 年预计同比增长65%至90gwh。公司23 年动储收入403 亿元，对应电池出货54GWh，同增80%，均价0.84 元/Wh(含税，下同)，同降20%。其中，动力收入240 亿元，同增31%，出货量28gwh，对应均价0.97 元/wh，同降13%；储能收入163 亿元，同增73%，出货量26gwh，对应均价0.7 元/wh，同降22%。23Q4 动储电池收入108 亿元，出货18gwh，其中动力8.5gwh，储能9.7gwh，对应动储均价0.67 元/wh，环降15%。24Q1 预计出货近15GWh，同增50%+，全年出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。
23 年电池盈利0.03 元/wh，储能盈利大幅提升。23 年公司电池毛利率15.4%，同增0.8pct，单wh 净利润超0.03 元，贡献17 亿元利润；其中储能毛利率17%，同增8pct，对应单wh 毛利0.11 元；动力毛利率14.4%，对应单wh 毛利0.12 元。Q4 动储毛利率15%，单wh 毛利0.09 元，净利0.03-0.035 元/wh（加回股权激励费用）。
考虑24 年公司储能占比进一步提升，且均价预计降至0.65 元/wh 以内，预计24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，贡献利润20-25 亿元。
消费业务维持稳定，小圆柱需求明显回升。消费电池23 年收入84 亿元，同降2%，毛利率23.7%，同增1pct，预计贡献利润10 亿元；其中锂原电池预计收入22 亿，同比微增；消费类锂电收入61 亿，同比微降。24 年圆柱预计出货同增50%至10 亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7 亿元。此外，思摩尔23 年利润同降34%至16.5 亿元，贡献5.1 亿元投资收益，预计24 年同比微增。
经营性净现金流大增，在建工程大幅转固，其他收益季度减少。23 年公司其他收益18 亿元，同增74%，其中Q4 达2.6 亿元，环降38%；费用51.47 亿元，期间费用率10.6%，同减1.2pct，其中Q4 费用率14%，环增4.4pct。23 年底存货63.2 亿元，较Q3 末下降28%；23 年经营活动净现金流净额87 亿元，同增203%，资本开支50亿元，同减64%，在手现金105 亿元，同增17%。Q4 在建工程140.53 亿元，较Q3末减少60 亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修24-25 年归母净利预测至47.8/63.6 亿元（原预测52.6/66.7 亿元），新增26 年归母净利预测80.1 亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE 15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24 年22x，目标价51 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。