中金公司：中国建筑(601668)由于下游需求下行压力较超预期，我们下调2024E 归母净利润14.8%至577.2 亿元，引入2025E 归母净利润612.8 亿元，当前股价对应2024/25E3.9x/3.6x P/E。考虑到公司经营质量向好，我们维持跑赢行业评级和目标价7.0 元，对应2024/25E 5.0x/4.8x P/E，隐含31%的上行空间。
2023 年业绩符合市场预期
公司公布2023 年业绩：营收2.27 万亿元，同比+10.2%，归母净利润542.6 亿元，同比+6.5%。其中4Q23 公司归母净利润106.1 亿元，同比+43%。公司2023 年业绩符合市场预期。
房建业务：2023 年公司房建业务营收1.38 万亿元，同比+9.4%，毛利率7.3%，同比-0.7ppt。基建业务：2023 年公司基建业务营收5566 亿元，同比+12.8%，毛利率9.8%，同比-0.7ppt。地产业务：2023 年公司地产业务保持逆势增长态势，合约销售额4514 亿元，同比+12.4%，合约销售面积1858 万平米，同比+7.9%，实现营收3088 亿元，同比+9.5%。2023 年公司新购置土储1310 万平米，总购地金额约2127 亿元。境外业务：2023 年公司保持对境外市场的开拓与深耕，全年境外新签合同额1860 亿元，同比+12.3%，营业收入1158 亿元，同比+7.2%。财务：公司费用管控情况较好，经营性净现金流明显改善。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.52%/2.03%/0.82%，同比+0.02ppt/-0.13ppt/-0.39ppt/-0.14ppt，四项费用率整体压减超0.6ppt，释放增量利润。公司全年投资净收益约40.4 亿元，同比-16.4 亿元；公司全年计提资产减值损失约57.1 亿元，同比+7.5 亿元，计提信用减值损失86.0 亿元，同比基本持平，计提增加一定程度影响了利润表现。2023 年公司实现经营性净现金流110.3 亿元，同比+72.0 亿元。公司宣告2023 年现金分红比率20.82%，同比基本持平，维持了同业公司中较高的分红水平。
2024 年公司经营目标：新签合同额超过4.5 万亿元（同比+4%），营业收入超过2.38 万亿元（同比+5%）。
发展趋势
新签合同额保持增长，新领域增速喜人，发展支撑稳健。2023 年公司新签合同额4.32 万亿元，同比+10.8%。房建业务新签合同额2.69 万亿元，同比+8.8%，其中工业厂房领域新签合同额6218 亿元，同比+58.9%；基建业务新签合同额1.17 万亿元，同比+15.1%，其中能源工程领域新签合同额2697 亿元，同比+151.4%。我们认为公司房建、基建业务合同额稳健增长，新领域开拓进展较好，有望对公司未来成长形成稳固支撑。
盈利预测与估值
由于下游需求下行压力较超预期，我们下调2024E 归母净利润14.8%至577.2 亿元，引入2025E 归母净利润612.8 亿元，当前股价对应2024/25E3.9x/3.6x P/E。考虑到公司经营质量向好，我们维持跑赢行业评级和目标价7.0 元，对应2024/25E 5.0x/4.8x P/E，隐含31%的上行空间。
风险
工程利润率不及预期，需求恢复不及预期。