国泰君安:恒瑞医药(600276)业绩稳健增长 维持目标价53.82 元,对应2024 年PE 60X,维持增持评级

国泰君安:恒瑞医药(600276)考虑到创新转型步伐持续加快,上调24-25 年EPS预测为0.90/1.08 元(原预测0.86/1.03 元),新增26 年EPS 预测1.27元。维持目标价53.82 元,对应2024 年PE 60X,维持增持评级。

本报告导读:

公司业绩稳健增长,利润端增速高于收入端。创新药放量持续提速,仿制药集采逐步出清,创新研发成果加速落地。维持“增持”评级。

投资要点:

维持“增持”评级。考虑到创新转型步伐持续加快,上调24-25 年EPS预测为0.90/1.08 元(原预测0.86/1.03 元),新增26 年EPS 预测1.27元。维持目标价53.82 元,对应2024 年PE 60X,维持增持评级。

业绩稳健增长,利润端增速高于收入端。公司2023 年营收、归母净利润、扣非归母净利润228.20 亿、43.02 亿、41.41 亿元,同比+7.26%、+10.14%、+21.46%;2023Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润59.98亿、13.69 亿、14.40 亿元,同比+9.20%、+10.48%、+18.06%,呈现稳健增长趋势。利润端增速高于收入端,我们判断主要得益于运营效率的提升。2023、2024Q1 公司销售费用率分别为33.20%、29.42%,同比-1.33 pct、-0.99 pct;净利润率分别为18.85%、22.82%,同比+0.49pct、+0.26 pct。

创新药放量持续提速,仿制药集采逐步出清。2023 年公司创新药收入达106.37 亿元(含税,不含对外许可收入),同比+22.7%,瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入贡献扩大,硫培非格司亭、海曲泊帕等存量创新药在临床证据支撑下放量稳定增长。2023 年公司仿制药收入略有下滑,第二批集采续标、第七批集采涉及产品的销售额分别同比减少7.02 亿、9.11 亿元,后续存量仿制药的集采风险进一步出清。

创新研发成果加速落地。2023 年公司研发投入61.50 亿元,同比-3%,基本持平。多款创新管线迎来收获期,如PD-L1 抑制剂阿得贝利单抗、阿片类镇痛创新药泰吉利定获批上市,艾玛昔替尼(JAK1)、夫那奇珠单抗(IL-17A)等自免产品处于NDA 阶段,SHR-A1811(HER2ADC)进入注册临床阶段;在海外,卡瑞利珠单抗+阿帕替尼的上市申请已处于FDA 审评阶段。

风险提示:新药进院不及预期;集采降价超预期;新药研发不确定性。

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