国元证券：洛阳钼业(603993)我们预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为：105.72、122.99 和132.36 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.49、0.57 和0.61 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为18.08、15.54 和14.44 倍，给予公司“增持”的投资评级。
“矿山+贸易”双轮驱动，助推公司业绩快速增长公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属，稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。公司2023 年全年实现营收1862.69 亿，同比增长7.68%，实现归母净利润82.50亿，同比增长35.98%，2023Q4 单季度实现归母净利润58.07 亿，同比增长663.01%。公司“矿山+贸易”双轮驱动发展，覆盖“勘-采-选-冶-贸”5个环节。矿山端，公司完整布局铜-钴-镍-锂新能源金属，钼、钨、铌战略金属及磷肥，其中，铜、钴、钼、钨、铌的资源量全球领先，截至2023 年资源量分别达3464 万吨、525 万吨、136 万吨、11 万吨、204 万吨，全年收入445.18 亿元。贸易端，IXM 覆盖全球80 多个国家，专注铜、锌、铅和贵金属精矿及精炼铜、锌、镍的贸易，构建了全球化的物流和仓储体系，2023年贸易板块整体实现主营业务收入1414.63 亿元，其中精矿产品收入442.79 亿元，精炼金属收入971.84 亿元。
公司铜、钴、铌、磷产量创历史新高，钨、钼产量全球保持领先公司矿山全球布局，在中国、刚果（金）和巴西运营了东戈壁钼矿、上房沟钼矿、三道庄钼矿、TFM 铜钴矿、KFM 铜钴矿、巴西铌矿、巴西磷矿等7座优质矿山。2023 年公司所有产品产量全部实现增长，其中，铜、钴、铌、磷产量创历史新高，产铜量接近全球第十，成为全球第一大钴生产商，同时钼、钨产量在全球保持领先。分产品看，铜产量（不含NPM）39.40 万吨，销量38.98 万吨，实现营业收入245.95 亿元，预计2024 年产量52~57 万吨；钴产量5.55 万吨，销量2.97 万吨，实现营业收入34.06 亿元，预计2024 年产量6~7 万吨；钼产量1.56 万吨，销量1.56 万吨，实现营业收入71.31 亿元，预计2024 年产量1.2~1.5 万吨；钨产7975 吨，销量7871吨，实现营业收入14.80 亿元，预计2024 年产量6500~7500 吨；铌产量9515 吨，销量9378 吨，实现营业收入26.28 亿元，预计2024 年产量9000~10000 吨；磷肥产量116.82 万吨，销量116.35 万吨，实现营业收入36.96 亿元，预计2024 年产量105~125 万吨。
IXM 深耕矿产贸易行业，管理变革落地助力效率提升IXM 是全球前列的基本金属贸易商，主要交易品种包括铜、铅和锌等精矿、镍、钴、铌和锂等中间品以及铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿。作为专注关键金属的独特平台，IXM 运营超17 年，IXM 及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80 多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。2023 年，IXM 管理变革落地助力效率提升，实现归母净利润9.13 亿元，创历史最好水平。按照区域划分，国内矿产贸易实现营收505.81 亿元，占比36%；境外矿产贸易实现营收908.82 亿元，占比64%。
多年来，IXM 深耕矿产贸易行业并建立了良好声誉，构建了一定的行业壁垒。
公司资源禀赋强大，全面完善多种类金属布局
公司拥有的矿山均为世界级资源，刚果（金）TFM 是全球最大的铜钴矿之一、KFM 是全球第一大钴矿，巴西铌矿是世界第二大铌矿，中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿田之一。2024 年，刚果（金）矿区是公司努力跻身全球前十大产铜商的“助推器”。其中，KFM 铜钴矿，公司间接持有71.25%权益，KFM 项目总投资18.3 亿美元，2023 年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜11.4 万吨，钴3.4 万吨，实现归母净利润16.6 亿元。TFM 铜钴矿，公司间接持有80%权益，TFM 项目总投资25.1 亿美元，2023 年顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5条铜钴生产线，形成年产45 万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模，2023 年实现归母净利润19.4 亿元。此外，公司间接持有巴西CIL 磷矿业务和NML 铌矿100%权益。公司资产吐故纳新，2023 年出售NPM 铜金矿80%权益，与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，由此实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。
盈利能力持续提高，公司步入发展快车道
2023 年，公司销售毛利率为9.72%，较2022 年同期增加0.43pct；销售净利率为4.58%，较2022 年同期增加0.42pct。期间费用率方面，财务费用率和管理费用率较高，二者相较于同期分别增加0.57pct 和0.24pct。销售费用率和研发费用率较为稳定，销售费用率较同期增加0.02pct，研发费用率较同期下降0.04pct。公司拥有强大的技术研发团队，伴生矿综合回收利用技术可以实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G 技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，生产效率提升40%以上。2020 年至2023 年，公司研发费用分别为1.74 亿元、2.72 亿元、3.89 亿元、3.27 亿元。
投资建议与盈利预测
国家产业升级以及全球能源转型助推相关金属需求增加，公司具有强大的资源禀赋，通过“矿业+贸易”相结合的现代化矿业模式，实现矿山产业链的延伸；通过资源整合降低成本，发挥IXM 覆盖全球的信息优势，扩大在全球资源领域的布局；随着公司在全球矿产资源领域的地位及影响力的不断提升，提升公司对关键矿产品的定价权。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为：105.72、122.99 和132.36 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.49、0.57 和0.61 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为18.08、15.54 和14.44 倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、安全环保及自然灾害风险、市场风险。