华泰证券：光线传媒(300251)我们预计公司24-26 年归母净利11.73/12.48/13.42 亿元，对应EPS 0.4/0.43/0.46 元，可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值23X，考虑公司动画电影领先，且公司正在积极探索AI 赋能动画制作，给予24 年PE34X，目标价13.6 元，维持“买入”评级。
23 年业绩符合预告，24Q1 净利4.25 亿元同比大增，维持“买入”评级公司发布23 年报及24Q1 季报：23 年营收15.46 亿元（yoy+104.74%），归母净利润4.18 亿元（yoy+158.62%），位于业绩预告区间偏下区间（4.1至5.1 亿元），扣非归母净利润3.88 亿元（yoy+149.29%）；24Q1 营收10.7亿元（yoy+159.33%），归母净利4.25 亿元（yoy+248.01%），扣非归母净利润4.16 亿元（yoy+252.01%）。公司23 年拟每10 股派发现金股利0.7元（含税）。我们预计公司24-26 年归母净利11.73/12.48/13.42 亿元，对应EPS 0.4/0.43/0.46 元，可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值23X，考虑公司动画电影领先，且公司正在积极探索AI 赋能动画制作，给予24 年PE34X，目标价13.6 元，维持“买入”评级。
24Q1 净利高增，主因《第二十条》票房表现亮眼23 年公司计提应收账款、长期股权投资和存货减值1.15 亿元，剔除后归母净利5.32 亿元，较22 年（剔除资产及信用减值损失后）同增1782.85%，主因：1）电影市场强势复苏；2）投资收益0.61 亿元（22 年为-0.67 亿元）。
23 年毛利率39.89%，同增20.79pct，销售/管理/研发/财务费用率0.32%/6.93%/2.06%/-2.72%，同比-0.47/-5.35/-0.42/+0.63pct。24Q1 净利高增主因：1）公司主投发行的春节档电影《第二十条》表现亮眼，据猫眼专业版截至4 月19 日，《第二十条》票房达24.52 亿元；2）电视剧业务表现较好，网剧《大理寺少卿游》已上线播出。
双业务线+投资动画制作公司+AI 赋能，动画电影产能与内容质量有望提升公司拥有彩条屋和光线动画两条业务线以推动动画电影的创作与制作。公司投资了部分动画制作公司，在内部组建动画制作产线，能够在提升内容质量的同时为动画电影的制作提供强有力保障。同时，公司积极拥抱AI 技术，已经把AI 植入到动画制作的部分流程中。AI 等新技术可为动画电影产能的提升提供强大加持，实现降本增效，有望提升动画电影的生产效率和产能。
后续重磅项目值得期待，《小倩》定档五一，《哪吒2》等预计年内上映电视剧方面，《拂玉鞍》等剧集拍摄完成，预计24 年播出；网剧《大理寺少卿游》已上线播出。《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集顺利推进中，24 年电视剧业务收入有望明显提升。电影方面，动画电影《小倩》已定档五一档上映。此外，公司已储备的真人电影项目如《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《草木人间》《她的小梨涡》以及动画电影项目如《哪吒之魔童闹海2》等影片预计于24 年年内上映。同时，公司尚有众多其他项目在推进中，将根据市场及审批情况安排合适上映档期。
风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期等。