中金公司：光线传媒(300251)维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整，上调目标价20%至14.4 元，对应35/33 倍24/25 年P/E，45.5%上行空间。
2023 年和1Q24 净利润略低于我们预期
公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年营收15.46 亿元，同比增长104.7%；归母净利润4.18 亿元，同比扭亏为盈，落入业绩预告4.1~5.1 亿元区间；扣非归母净利润3.88 亿元，同比扭亏为盈。公司2023 年业绩略低于预期，主要因投资收益略低于预期。公司公告每10 股派息0.70 元（含税），现金分红2.04 亿元，占2023 年归母净利润48.8%。
1Q24 营收10.70 亿元，同比增长159.3%；归母净利润4.25 亿元，同比大幅增长；扣非归母净利润4.16 亿元，同比大幅增长。公司1Q24 业绩略低于我们预期，主要因投资收益略低于预期。
发展趋势
2023 年上映影片数量和票房表现稳健恢复，供给多元性与稳定性体现。电影：公司2023 年上映影片《深海》《茶啊二中》《坚如磐石》《照明商店》等，公司影片上映数量同比恢复，且类型多元，2023 年电影业务收入同比增长116.8%至12.86 亿元，毛利率为41%。艺人经纪及其他：公司在艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐及衍生品等多业务领域均实现健康发展；根据公告，公司预计其参与的 PPP 项目中扬州影视基地一期或于2024 年交付并投入生产运营。我们认为公司电影业务相对稳健，多元类型和相对充足的供给为业务稳定性和经营效率提供保障，业务板块间亦相互促进且协同发展。
1Q24《第二十条》或贡献较高电影业务收入，电视剧业务同比改善。1Q24，公司电影业务收入及利润均实现同比大幅增长，公司参与投资、发行并计入当期票房影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.66 亿元，其中《第二十条》为主要贡献。展望后续，真人电影《草木人间》已于4 月3 日上映，根据公告，公司预计《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》等多部电影项目有望在2024 年内上映。1Q24 公司电视剧/网剧业务收入和利润亦均实现同比大幅增长，其中网剧《大理寺少卿游》于2 月20 日播出；《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，根据公告，公司预计或于2024 年内播出。
重点动画电影待映，关注动画体系建设。展望2024 年后续，《小倩》已定档4 月30 日五一档上映；根据公告，重点动画电影《哪吒之魔童闹海》在制作中，公司预计或于2024 年内上映。公司已投资部分动画制作公司，在内部组建第一条动画制作产线。我们建议短期关注重点动画电影的上映表现，以及带来的盈利弹性；中长期关注动画体系建设和AI 等新技术赋能提效。
盈利预测与估值
考虑公司2024 年暑期档电影业务盈利弹性，上调24/25 年净利润预测19.7%/14.6%至12.04/12.69 亿元。现价对应24/25 年24.1/22.9 倍P/E。
维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整，上调目标价20%至14.4 元，对应35/33 倍24/25 年P/E，45.5%上行空间。
风险
影片票房不及预期，竞争加剧，效率提升不及预期，投资收益不及预期。