东方财富：京东方A(000725)我们预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为2118.48/2376.50/2493.00亿元， 归母净利润分别为47.76/76.86/83.37 亿元， EPS 分别为0.13/0.20/0.22 元，对应PE 分别为34/21/19 倍，对应PB 分别为1.26/1.24/1.21，给予“增持”评级。
投资要点
2024 年4 月2 日，京东方公告2023 年年报，并在4 月12 日披露一季度业绩预告。2023 年公司实现营业收入1745.43 亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润25.47 亿元，同比下降66.26%。2023 年季度收入逐渐恢复，单四季度来看，公司实现营收480.28 亿元，同比增长5.17%，环比增长3.65%；实现归母净利润15.25 亿元，同比下降32.50%，环比增长432.67%。公司在2024 年第一季度预计实现归母净利润8.00-10.00 亿元，同比增长223%-304%，预计实现扣非归母净利润4.60-6.60 亿元。
分产品来看，（1）公司核心主业显示器件业务取得收入1470.53 亿元，同比下降6.90%，毛利率为9.17%，同比增长1.20pcts，其中TV 类产品收入占比27%，IT 类产品收入占比34%，LCD 手机及创新应用类产品收入占比14%，OLED 手机及创新应用类产品收入占比25%；（2）物联网创新业务实现收入389.00 亿元，同比增长约13.30%，毛利率为9.28%，同比下降0,19pct；（3）传感事业实现营收约4.05 亿元，同比增长32.13%，毛利率为18.43%，同比下降2.67pcts；（4）MLED 事业实现营收29.02 亿元，同比增长81.42%，毛利率为-11.20%，同比下降9.09pcts；（5）智慧医工事业实现营收约27.92 亿元，同比增长约26.71%，毛利率为19.70%，同比提升1.85pcts。
LCD 领先地位不断巩固，面板价格处于上涨通道。2023 年，公司在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，随着日韩产能出清，公司行业地位加固。液晶面板价格自23 年3 月以来开始上涨，在Q4 达到高值后有所回调，但从24 年1 月开始继续上涨。面板供需偏紧，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的驱动，我们认为价格将进入新一轮上涨通道。供给端，公司三月受订单释放提振，稼动率快速提升。产品价格方面，TV 类产品价格自二月起全面上涨，三月涨幅呈扩大趋势；IT 类产品价格回升态势开始初步显现。
柔性AMOLED 出货创新高，投建高世代生产线。2023 年公司柔性AMOLED全年出货量近1.2 亿片，同比大幅提升，同时产线盈利能力明显改善。
进入到2024 年，柔性AMOLED 一季度出货量仍保持同比增长，公司全年出货量目标为1.6 亿片，同比增长超30%。此外，部分柔性OLED 产品价格自2023 年四季度以来开始上涨，并延续至2024 年一季度，折叠屏高端产品需求都将继续推高OLED 业绩。公司在2023 年投建国内首条8.6 代AMOLED 生产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。
【投资建议】
受益于面板景气度复苏，23 年公司营收实现增长。一方面，液晶面板终端需求提前释放，价格仍保持向上态势，将带动公司收入和毛利率提升；另一方面，OLED 面板出货量增长快，新投建8.6 代产线值得期待。因此，我们预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为2118.48/2376.50/2493.00亿元， 归母净利润分别为47.76/76.86/83.37 亿元， EPS 分别为0.13/0.20/0.22 元，对应PE 分别为34/21/19 倍，对应PB 分别为1.26/1.24/1.21，给予“增持”评级。
【风险提示】
显示面板下游需求不及预期的风险；
显示面板行业竞争加剧导致降价的风险；
汇率风险。