长城证券：京东方A(000725)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为41.34 亿元、85.59 亿元、102.89 亿元，EPS 分别为0.11 元、0.23 元、0.27 元，PE 分别为40X、19X、16X。
事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业收入1745.43亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润25.47 亿元，同比下降66.22%；实现扣非净利润-6.33 亿元，同比增长71.74%。分季度看，2023 年Q4 公司实现营业收入480.28 亿元，同比增长5.17%，环比增长3.65%；归母净利润15.25 亿元，同比下降32.22%，环比增长432.67%；扣非净利润8.60 亿元，同比大幅扭亏，环比增长830.70%。
全年营收小幅承压，盈利能力逐季改善：2023 年，半导体显示行业供给端产能持续释放，叠加终端需求复苏乏力，品牌端面板采购姿态趋于保守，公司营收小幅承压。分业务来看，2023 年，公司显示器件业务营收1470.53 亿元，同比下降2.06%；物联网创新业务营收389.00 亿元，同比增长13.30%；传感业务营收4.05 亿元，同比增长32.13%；MLED 业务营收29.02 亿元，同比增长81.42%；智慧医工业务营收27.92 亿元，同比增长26.71%。得益于公司业务结构的多元化以及面板行业景气度的持续回升，公司盈利能力逐季修复。2023 年，公司整体毛利率为12.55%，同比+0.85pct；净利率0.21%，同比+1.19pcts。费用方面，2023 年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.14%/3.41%/6.49%/0.66% ， 同比变动分别为-0.23/-0.09/+0.27/-0.71pcts；其中财务费用率与绝对值同比均有所下滑，主要系2023 年度利息收入和汇兑净收益增加所致。
LCD 面板龙头地位稳固，柔性AMOLED 出货量大幅增长： 2023 年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在 LCD 整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一。在LCD 领域，公司持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85 英寸）产品实现全球出货量第一，ADS Pro产品实现 TV 高端市场突破。在 OLED 领域，公司柔性 AMOLED 全年出货量近 1.2 亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显；OLED COE折叠等自研平台技术实现产品导入，并投建了国内首条第 8.6 代 AMOLED生产线，进一步确保了公司的技术领先优势。
控股华灿完善产业布局，MLED业务多点位突破：2023 年7 月，公司以自筹资金20.84 亿元认购华灿光电372,070,935 股；权益变动完成后，公司持有华灿光电23.01%的股份，控制26.53%的表决权，成为华灿光电控股股东，完成了对上市平台的战略整合，实现了在 MLED 芯片关键环节的快速布局。
玻璃基主动式驱动直显产品方面， Pitch 0.9mm 实现量产，Pitch 0.5mm 实现关键工艺打通并产出样品；同时，公司与上影等重点行业客户达成战略合作，并积极拓展海外业务，实现了“从零到一”的突破。背光方面，公司海外商显头部客户产品首发，公司实现了在玻璃基高端商显领域的业务突破；高端 IT 及车载领域项目数量增长逾50%；玻璃基大尺寸拼接产品实现量产，MLED 玻璃基高分区产品设计验证完成。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2023 年，公司LCD 主流应用出货量保持全球第一，多项技术和产品实现全球首发；TV 高端市场ADS Pro 技术产品销量近百万片；柔性 OLED 产品出货量同比大幅提升，技术实现关键突破，自研平台技术完成产品导入。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6 代AMOLED 产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏、面板价格回升，公司盈利能力有望持续修复；同时受益于OLED 渗透率不断提升、MLED 等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。考虑到公司显示业务盈利能力修复不及预期，故下调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为41.34 亿元、85.59 亿元、102.89 亿元，EPS 分别为0.11 元、0.23 元、0.27 元，PE 分别为40X、19X、16X。
风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。