申万宏源：京东方A(000725)我们调整公司24-25 年归母净利润至45.48/76.87 亿元（原96.97/123.56 亿），同时新增26 年归母净利润预测96.6 亿，对应24-26 年PE 为35/21/16X。公司目前PB Band 为1.25X 处于10 年期间较为底部区间，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入1745.43 亿元，YoY-2.17%；归母净利润25.47亿元，YoY-66.22%，扣非利润净亏损6.33 亿元亏损幅度收窄；单四季度来看，公司实现营业收入480.28 亿元，YoY+5.17%；归母净利润15.25 亿元，YoY-32.22%，扣非净利润8.6 亿元， YoY+122.74%，整体业绩符合预告。此外，公司发布24Q1 预告，实现归母净利润8-10亿元，扣非归母净利润4.6-6.6 亿元。
投资要点：
“1+4+N+生态链”业务架构持续发展。根据公司公告，1：显示器件方面，公司实现营收约1470.53 亿元。公司LCD 主流应用出货量保持全球第一，柔性OLED 产品出货量同比大幅提升。此外，公司启动建设国内首条G8.6 AMOLED 产线。4：1）物联网创新业务实现营收389 亿元，智慧终端业务方面，TV 终端利润同比增长105%，MNT 终端出货量首次跻身全球前三，TPC、NB 终端业务营收分别同比增长约70%、50%；2）传感业务实现营收4.05 亿元，同比增长32.13%；3）MLED 业务实现营收29.02 亿元，同比增长81.42%，完成对上市平台的战略整合，实现在MLED 芯片关键环节的快速布局；4）智慧医工业务实现营收约27.92 亿元，同比增长约26.71%，总门诊量同比增长超50%，总出院量同比增长超65%。N：公司持续深耕优势赛道，打造一批“专精特新”典范。
持续发力高附加值领域。根据公司公告，LCD 方面，公司在整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD 领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85 英寸）产品实现全球出货量第一，ADS Pro 产品实现TV 高端市场突破。在OLED 领域，公司柔性AMOLED 全年出货量近1.2 亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。根据群智咨询数据，公司柔性OLED 手机面板以16.4%的市场份额，位列全球第二，国内第一。中高端市场方面，公司与国内外品牌协同前进，在苹果iPhone15、华为Mate60 系列等一系列热销机型的带动下，助其高端屏幕产品出货量仍保持高幅增长。
韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看，日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎，间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据WitDisplay 信息，韩国LGD 计划通过重组LCD 和升级OLED 来加速改善业绩，有望将通过出售其广州LCD 厂来获得额外资金；根据日本福岛民报信息，日厂夏普持续亏损后有望在2024H2暂停堺工厂SDP 投片。
调整盈利预测，新增2026 年预测，维持“买入”评级。我们调整公司24-25 年归母净利润至45.48/76.87 亿元（原96.97/123.56 亿），同时新增26 年归母净利润预测96.6 亿，对应24-26 年PE 为35/21/16X。公司目前PB Band 为1.25X 处于10 年期间较为底部区间，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；下游大幅衰退风险；海外供应链风险。