华金证券：京东方A(000725)考虑到2023 年面板应用领域整体疲软，24 年产业供需有望改善，结合公司23 年报及24Q1 业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，2024 年至2026 年营业收入为1,998.87（前值为2,013.74）/2,134.40（前值为2,331.51）/2,344.21（新增）亿元，增速分别为14.5%/6.8%/9.8%；归母净利润为41.42（前值为39.35 ） /81.31 （ 前值为97.12 ） /119.55 （ 新增） 亿元， 增速分别为62.6%/96.3%/47.0%；对应PE 分别为38.5/19.6/13.3 倍。
投资要点
保持半导体显示领域领先地位，持续推动物联网转型。2024Q1 公司归母净利润预计在8-10 亿元之间，同比增长在223% – 304%之间。2023 年全年公司实现营收1,745.43 亿元， 季度营收呈现逐季增长态势， 23Q1-Q4 公司营收分别为379.73/422.04/463.37/480.28 亿元，归母净利润分别为2.47/4.88/2.86/15.25 亿元。
2023 年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD 整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD 领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85 英寸）产品实现全球出货量第一，ADS Pro 产品实现TV 高端市场突破（ADS Pro 技术产品销量近百万片）。在OLED 领域，公司柔性AMOLED 全年出货量近1.2 亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显；此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6 代AMOLED 产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。公司持续推动物联网转型，市场拓展成果不断涌现。IoT 应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一；智慧园区解决方案全国落地标杆项目超50 个，覆盖客户超700 家；智慧金融平台升级上线，在全国多个银行网点落地，已实现31 个省市区全覆盖；品牌产品行业首款云智拼接、智慧一体机C3、E3 上市；MLED 与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；传感业务全系列读码器产品实现OLED 领域导入，首款柔性高附加值FPXD 产品实现量产；数字医院核心能力不断强化，全年总门诊量超125 万人次，同比增长约50%，总出院量约5.4 万人次，同比增长超65%，运营质量显著提升。
供给格局优化，需求有望回暖。（1）供给端：LCD 产能扩张趋缓，供给格局优化。
根据Omdia 数据，LCD 生产线大规模扩产逐步进入尾声，面板产能整体维持低增长态势（2024-2028F 增长率分别为3%/3%/0%/-1%/3%）；随着韩国厂商退出该市场，2023 年中国大陆厂商LCD 面板市场份额提升至70%，行业集中度提升，格局优化，话语权提升。（2）需求端：23 年整体需求疲弱，24 年有望回暖。2023年终端市场整体疲软，五大传统应用终端销量均同比减少，23H2 旺季到来，终端市场有所回暖， 根据京东方2023 年业绩交流会数据， 2023 年TV/MNT/NB/TPC/MBL 终端销量同比分别下降0.9%/6.3%/10.9%/20.5%/3.4%。除MBL 外，2023 年四大应用面板出货量下降。受终端动态调整备货节奏影响，23H2面板出货趋势与终端表现不同步，其中，TV 终端调控库存，面板出货表现弱于终端，根据京东方2023 年业绩交流会数据，2023 年TV/MNT/NB/TPC 四大应用面板出货量同比分别下降10.6%/6.2%/12.4%/5.1%，MBL 面板出货量同比增长3.1%。（3）24 年需求展望：①24 年TV 面板需求有望恢复，大尺寸化延续。根据京东方2023 年业绩交流会数据，2023 年TV 面板出货量回落，但大尺寸化加速恢复，TV 面板平均出货尺寸提升2.7 英寸至50.7”，2023 年TV 面板出货面积维稳；2024 年初，面板厂春节休假、岁修，叠加红海危机，品牌厂开始上调24Q1采购计划，提前为促销备货，24Q1 五大品牌面板采购预计32.2M，环比增长，随着采购需求恢复，1 月LCD TV 面板价格企稳，2 月全面上涨，3 月涨幅扩大；2024年法国奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事召开有望刺激TV 需求恢复，大尺寸化 延续下，出货量、面积双增。②24 年IT 面板市场有望触底反弹。根据京东方2023年业绩交流会数据，展望2024， PC 软硬件升级将带来换机需求，随着主要品牌库存将逐渐健康化，IT 面板需求有望改善；NB 方面，AI PC 布局加速，英特尔新一代处理器上市，Win10 停更，将刺激换机需求，Q1 为传统淡季，需求处于相对低位，24 Q1 NB 面板价格维稳，随着库存健康化，需求逐季恢复，Q2 价格有望回暖；MNT 方面，100HZ 换机需求，赛事带来电竞等消费需求改善，商用需求触底反弹，将拉动需求增长，价格方面，国内春节品牌销售较佳、欧美需求回温，提前为赛事促销备货，24 年Q1 部分地区采购增长，3 月MNT 面板价格开始上涨。③预计智能手机24 年延续增长。2021 年购机消费者或在2024 年有换机需求，预计2024 年智能手机终端出货同比增加，随着终端需求恢复，预计2024 年智能手机面板出货延续增长。
投资建议：考虑到2023 年面板应用领域整体疲软，24 年产业供需有望改善，结合公司23 年报及24Q1 业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，2024 年至2026 年营业收入为1,998.87（前值为2,013.74）/2,134.40（前值为2,331.51）/2,344.21（新增）亿元，增速分别为14.5%/6.8%/9.8%；归母净利润为41.42（前值为39.35 ） /81.31 （ 前值为97.12 ） /119.55 （ 新增） 亿元， 增速分别为62.6%/96.3%/47.0%；对应PE 分别为38.5/19.6/13.3 倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A 建议。
风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。