国联证券：中科曙光(603019)考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为170.67/200.88/233.62 亿元， 同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.49/32.96 亿元，同比增速分别为24.19%/20.57%/19.89%，EPS 分别为1.56/1.88/2.25 元/股，3 年CAGR 为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年36倍PE，目标价56.08元，维持“买入”评级。
事件：
中科曙光发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收143.53 亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36 亿元，同比增长18.88%；扣非归母净利润12.78 亿元，同比增长10.98%；毛利率为26.26%，同比持平。单季度来看，第四季度公司实现营收65.95 亿元，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长11.54%；毛利率为26.71%，同比下降2.41pct。
具备全产业链产品和协同优势
公司产品矩阵庞大，积极向计算生态业务延伸布局，除推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。
人工智能加速发展带动算力需求提升
人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大规模算力支撑；模型成功部署后，模型推理也需要大量智能算力做支撑。2023 年，国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进，大模型从技术走向商业化,B 端、C 端应用落地。工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025 年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司有望受益于算力需求提升。
盈利预测、估值与评级
考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为170.67/200.88/233.62 亿元， 同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.49/32.96 亿元，同比增速分别为24.19%/20.57%/19.89%，EPS 分别为1.56/1.88/2.25 元/股，3 年CAGR 为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年36倍PE，目标价56.08元，维持“买入”评级。
风险提示：供应链风险，下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险等。