东兴证券：中科曙光(603019)公司业绩符合预期，算力行业仍处于高景气度，公司有望把握算力投入、液冷方案需求增加、国产算力替代等发展机遇，我们预计公司2024-2026 年净利润分别为23.02、28.34 和33.98 亿元，对应EPS分别为1.57、1.94 和2.32 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为29.73、24.14 和20.14 倍，维持“强烈推荐”评级。
事件：4 月17 日，公司发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入143.53 亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长18.88%。单四季度来看，公司实现营业总收入65.95 亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长21.89%。
业绩符合预期，算力仍然高景气。1）从全年业绩来看，公司逆势承压，营收及归母净利润均实现了稳健增长。从单四季度业绩来看，四季度营收及净利润增速高于全年水平，较前三季度提速。自《算力基础设施高质量发展行动计划》发布以来，算力基础设施建设逐步落地，政府端多地发布智算中心发展规划，如上海市计划 2025 年智能算力占比达到总算力的 50%以上；企业端国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，加快建设一批智能算力中心，受益于算力基础设施建设落地，公司业绩稳健增长。近期公司参股公司海光信息亦发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入60.12 亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63 亿元，同比增长57.17%，参股公司业绩高增一方面增厚了公司的投资收益，另一方面验证了算力的高景气度，当下算力行业仍处于投入期，公司作为算力基础设施核心供应商有望充分受益；2）四费销售占比基本稳定，公司持续保持研发投入增强技术优势及产品力。2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用占比分别为5.23%/2.05%/9.17%/-0.56% ， 较去年同期分别变动+0.47pct/-0.33pct/+0.67pct/+0.20pct，整体变动幅度较小，控费能力较强。其中销售费用及研发费用占比略有提升，是公司把握行业发展机遇的正常投入，报告期内公司研发投入达 24.44 亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在提高产品性能，升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，持续研发投入有利于公司提高产品性能、满足客户需求。
受益于算力投入及国产替代双重驱动，公司有望维持稳健增长。1）公司提供智算中心解决方案，大模型技术及应用发展带动算力需求高速增长，公司有望把握发展机遇。2023 年，工信部等六部门印发的《算力基础 设施高质量发展行动计划》提出，2025 年我国算力规模将超过 300 EFLOPS，智能算力占比达到 35%。公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，智算中心解决方案内的存储系统采用全自研 ParaStor 分布式全闪存储，以自研技术支持 AI 芯片高速数据直接存取，优化存算协调，将整体 I/O 性能提升数倍，满足智能计算性能需求；2）液冷数据中心解决方案占比不断提升，公司深耕液冷产品有望受益。据IDC 预测，2022-2027 年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到 54.7%，到 2027 年，我国液冷服务器市场规模将达到 89 亿美元；从海外市场看，海外芯片市场启用液冷方案，英伟达新一代产品将全面采用液冷散热技术，并认为浸没式液冷技术将成为未来的行业标准，引领整个散热市场迎来全面革新。公司解决方案内的液冷系统，首次实现液冷存储散热系统应用，降低能耗的同时大幅提升智算系统的整体稳定性；3）公司为国产算力领军企业，参股公司海光信息系国产算力芯片核心供应商， 业务协同性强。23 年10 月，美国BIS 发布针对中国的先进计算机及半导体制造物项出口限制，主要包括对高性能芯片的出口限制及国产GPU 的生产流片限制。国产算力芯片持续迭代以降低对海外算力芯片的依赖，公司参股公司海光信息所发布的DCU 系列产品是国产GPU 芯片主力军，公司与海光信息业务协同性强，未来有望在国产算力替代趋势中充分受益。
公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，算力行业仍处于高景气度，公司有望把握算力投入、液冷方案需求增加、国产算力替代等发展机遇，我们预计公司2024-2026 年净利润分别为23.02、28.34 和33.98 亿元，对应EPS分别为1.57、1.94 和2.32 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为29.73、24.14 和20.14 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：算力基础设施投入不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧削弱毛利率风险。