民生证券：浪潮信息(000977)预计公司24-26 年归母净利润分别为24.19、28.93、33.84 亿元，当前市值对应24/25/26 年的估值分别为22/18/16 倍，考虑到AI 算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
事件：浪潮信息于4 月19 日晚发布2023 年年度报告，2023 全年实现营业收入658.67 亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83 亿元，同比下降14.54%；实现扣非归母净利润11.18 亿元，同比下降35.87%。
2023Q4 毛利率、净利率显著回升，利润端大幅增长。2023Q4 公司实现营收177.70 亿元，同比增长6.04%；实现归母净利润9.96 亿元，同比增长86.49%；实现扣非净利润6.89 亿元，同比增长103.13%。销售毛利率达到11.05%，同比提升2.51pct；销售净利率达到5.72%，同比提升2.55pct。
费用控制保持良好，加大备货满足算力高景气需求。1）费用层面，2023 年公司销售/管理/研发费用分别为14.6/7.7/30.7 亿元，销售/管理/研发费率分别为2.21%/1.16%/4.66%，在收入端略显承压的背景下公司保持了良好的费用控制能力；2）截至2023 年末，公司存货达到191.15 亿元，同比增长27%，下游客户对于算力建设，尤其是AI 算力的需求持续加大，公司加大了原材料备货力度，而加大备货也相应影响了2023 年公司现金流水平。
服务器龙头地位稳固，行业前景持续向好。1）算力需求仍有望保持高景气：
2023 年，大模型和生成式AI 掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，2023 年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%；2）浪潮持续保持服务器龙头的领军地位，据IDC与公司年报数据，公司2023 年服务器、存储、液冷服务器市占率均居中国第一，服务器和存储产品市占率保持全球前列。
生态伙伴大会召开，浪潮发布AI 软硬件产品。1）硬件层面，公司于2024浪潮信息伙伴大会正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于NVIDIASpectrum-X 平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4 倍，相比传统的RoCE 网络性能提升了1.6 倍，同时公司发布浪潮信息还发布了AI 通用服务器，可实现单机运行千亿参数模型；2）软件层面，浪潮信息重磅发布了企业大模型开发平台EPAI(Enterprise Platform of AI) “元脑企智”，为企业AI 大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具，支持调度多元算力和多模算法。
投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为24.19、28.93、33.84 亿元，当前市值对应24/25/26 年的估值分别为22/18/16 倍，考虑到AI 算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期