长江证券：长安汽车(000625)预计2024-2026 年归母净利润为90.72、124.67、162.22 亿元，对应PE 分别为 19X、14X、10X，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收1513.0 亿元，同比+24.8%，归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；其中四季度营收430.9 亿元，同比+20.0%，环比+0.9%，归母净利润14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%。
事件评论
销量基盘稳固，新能源转型加速，营收稳步增长。公司2023 年总销量255.3 万辆，同比+8.8%，自主乘用车159.7 万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源销量47.4 万辆，同比+74.8%，全年收入1513.0 亿元，同比+24.8%。单四季度来看，总销量68.3 万辆，同比+2.7%，环比+4.5%，自主乘用车41.8 万辆，同比-4.7%，环比+1.9%，自主品牌新能源销量16.7 万辆，同比+45.7%，环比+28.1%，2023Q4 收入430.9 亿元，同比+20.0%，环比+0.9%。
自主盈利表现稳健，非经项目会计政策调整与合营公司减值计提等影响单四季度盈利。毛利端，2023 年毛利率18.4%，同比-2.1pct，主要系深蓝并表等影响。2023Q4 毛利率19.6%，受益于成本优化，环比+1.2pct。费用端，2023 年期间费用率11.1%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别+0.8pct / -0.2pct / +0.4pct。2023Q4 期间费用率8.8%，环比-3.3pct，其中管理费用率环比明显优化（-2.2pct）。2023 年归母净利润113.3 亿元，同比+45.3%，扣非净利润37.8 亿元，同比+16.2%，2023Q4 归母净利润14.5 亿元，扣非归母净利润1.7 亿元，扰动盈利因素：1）会计政策变更，合联营企业非经常损益开始计入非经项目，并在2023Q4 集中体现。2）合联营收益-22.0 亿元，其中2023Q4 为-24.0亿元，主要系长安福特部分产线减值计提影响。3）深蓝并表。
公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，公司已凭借深蓝S7 成功发力中间价格带插混大赛道，且深蓝、启源与阿维塔新车持续铺开，电动化转型逐步显现成效；华为深度赋能下，智能化赛道有望加速追赶。
短期来看，公司新车周期强势，带动销量持续向好。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。新车方面，深蓝S7 打造爆款，新车G318 亮相、发力硬派越野赛道，将于二季度上市；阿维塔E15、E16 将于下半年上市；启源CD701、C798 持续完善启源车型矩阵。渠道方面，深蓝交付中心快速扩张至近千家；启源借助已有iDD 门店基础，渠道深度与广度成熟。渠道奠定基础，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2024-2026 年归母净利润为90.72、124.67、162.22 亿元，对应PE 分别为 19X、14X、10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。