光大证券：平安银行(000001)维持公司2024-26 年EPS 预测为2.45/2.54/2.67 元，当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.44/0.41倍。考虑到零售业务调整“阵痛期”是一个相对持续的过程，调整节奏及时长具有一定不确定性，将评级从“买入”下调至“增持”。
事件：
4 月19 日，平安银行发布2024 年一季度报告，一季度实现营业收入388 亿，YoY-14%，归母净利润149 亿，YoY+2.3%。加权平均净资产收益率13.36%，YoY-1.02pct。
点评：
利息收入增长乏力拖累营收，盈利增速保持平稳。24Q1 平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-14%、-15%、2.3%，较2023 年分别变动-5.6、-5.8、+0.2pct。营收主要构成上：净利息收入同比大幅下降21.7%，主要受到扩表放缓、息差收窄双重挤压；非息收入同比增长4.9%，净其他非息收入是有力支撑，中收延续承压态势。拆分盈利同比增速结构看：1）规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、34.7pct；从边际变化看，规模扩张正贡献收窄，净息差负向拖累走阔至56.3pct，非息收入由负向拖累转为小幅正贡献4.1pct，拨备正贡献大幅提升。
零售业务转型调整持续推进，扩表速度放缓。24Q1 末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.1%、1.2%，增速较上年末分别下降0.8、1.1pct。贷款占生息资产比重62.1%，较年初大体持平。1Q 单季信贷增量746 亿，新增贷款主要投向对公领域，对公贷款、票据单季分别增加1559 亿、182 亿，零售贷款单季减少996 亿。随着零售业务“聚焦稳健型业务模式”，进一步对风险相对较高的零售类贷款进行主动压降，1Q 单季消费性贷款（-346 亿）、经营性贷款（-332亿）、信用卡应收款（-311 亿）较年初分别下降6.3%、5.4%、6.1%，但24Q1末住房按揭余额较年初大体持平，抵押类贷款占比6 成。非信贷类资产方面，1Q单季金融投资增加546 亿，低基数下同比多增806 亿，同业资产减少175 亿。
存款增长弱于上年同期，存款占比较上年末下降0.3pct。平安银行1Q 单季新增付息负债858 亿，同比少增275 亿，余额同比增速较上年末下降0.7pct 至4.6%；从新增付息负债结构来看，1Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为450 亿、306 亿、102 亿。其中，存款较高基数下同比少增1115 亿，应付债券、同业负债同比分别多增719 亿、121 亿；存款增长明显弱于上年同期，存款余额同比增速较上年末下降3.3pct 至-0.5%。24Q1 末，存款余额占比较上年末下降0.3pct 至69%。存款结构上，1Q 单季新增零售、对公存款规模分别为475 亿、-25 亿，增速分别为11.4%、-6.2%，较上年末分别下降5.3、2.8pct。
24Q1 息差环比23Q4 收窄10bp 至2.01%，主要受生息资产收益率下行拖累。
平安银行24Q1 净息差2.01%，较23Q4、2023 年分别下降10、37bp，同比23Q1下降62bp。1）资产端，24Q1 生息资产收益率为4.25%，环比2023 年下滑33bp；其中，贷款收益率为4.94%，环比2023 年下滑49bp。存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累，叠加公司主动压降高风险、高定价的零售类业务，并加大了低风险业务的信贷投放，贷款收益率明显下行；2）负债端，24Q1 付息负债成本率为2.3%，环比2023 年提升3bp；其中，存款成本率2.22%，环比2023年提升2bp。平安银行于2023 年12 月下调存款挂牌利率，考虑到存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接；同时，2023 年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024 年进一步显效，2024 年全年存款成本率或将下移。
非息收入增长4.9%，主要受净其他非息收入提振。1Q 非息收入同比增长4.9%至136 亿元，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降19.1%至72 亿，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响； 2）净其他非息收入在较低基数下同比大幅提升56.7%至64 亿，开年债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加。24Q1 非息收入占比35.1%，较2023 年提升6.8pct。
不良贷款率较年初微升1bp 至1.07%，资产质量保持稳健。公司加大问题资产处置力度，1Q 核销贷款177 亿（YoY +12.1%）。24Q1 末，平安银行不良贷款余额较年初增长3%至371 亿，不良贷款率为1.07%，较年初微升1bp。关注贷款率较年初提升2bp 至1.77%。逾期60 天以上贷款占比不良较年初提升3pct至77%，逾期90 天以上贷款占比不良较年初提升1.8pct 至61%。分行业来看，平安银行对公、零售不良贷款率分别为0.66%、1.41%，分别较年初提升3、4bp。
零售贷款细项来看，按揭、信用卡不良率较年初持平，分别为0.3%、2.77%；消费性贷款、经营性贷款不良率分别较年初提升16bp、5bp 至1.39%、0.88%，当前部分个人客户还款能力仍在恢复过程中，拖累零售资产质量表现。
报告期内，公司计提信用减值损失近94 亿元，同比减少35%。截至1Q 末，拨备覆盖率较年初下降16pct 至261.7%，拨贷比较年初下降15bp 至2.79%。
涉房类资产质量方面：1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额2892 亿（较年初+50 亿），主要为对公房地产贷款余额2599 亿（较年初+45 亿）；其中，开发贷852 亿（较年初+32 亿）占贷款总额的2.4%，较年初持平。对公房地产贷款不良率较年初提升32bp 至1.18%；2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额788 亿元（较年初-20 亿元）。
资本消耗强度减弱，各级资本充足率稳中有升。24Q1 末，平安银行扩表速度放缓，风险加权资产同比增速4.6%，较上年末下降0.4pct，资本消耗强度持续减弱。24Q1 末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.59%、11.26%、13.79%，较上年末分别提升37、36、36bp。
盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，进一步“聚焦稳健型业务模式”，并对风险相对较高的零售类贷款进行主动压降，“主动调整、稳中求进”。当前扩表速度放缓，息差明显承压下行，阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，有助于夯实未来业务稳健发展的基础。维持公司2024-26 年EPS 预测为2.45/2.54/2.67 元，当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.44/0.41倍。考虑到零售业务调整“阵痛期”是一个相对持续的过程，调整节奏及时长具有一定不确定性，将评级从“买入”下调至“增持”。
风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。