浙商证券：平安银行(000001)24Q1 业务调整继续推进，阵痛导致营收下行，关注后续进展。预计平安银行2024-2026 年归母净利润同比增长1.09%/1.91%/7.89%， 对应BPS22.31/23.90/25.67 元。现价对应PB 0.48/0.45/0.42 倍。维持目标价13.88 元/股，对应2024 年0.62x PB，现价空间30%，维持“买入”评级。
投资要点
平安银行业务调整继续推进，导致营收承压，关注后续进展。
数据概览
平安银行24Q1 归母净利润同比增长2.3%，增速较23A 小幅微升0.2pc；营收同比下降14.0%，降幅较23A 扩大5.6pc。平安银行24Q1 末不良率较23A 末小幅回升1bp 至1.07%，拨备覆盖率较23A 末下降16pc 至262%。
利润保持平稳
平安银行24Q1 归母净利润同比增长2.3%，增速较23A 小幅微升0.2pc；营收同比下降14.0%，降幅较23A 扩大5.6pc，整体表现符合市场预期。一季度营收承压背后，归因业务调整的阵痛延续，主要的压力源仍是规模增速下降、息差和中收承压。（1）规模方面，2024Q1 日均生息资产同比仅增长2.0%，增速较2023Q4进一步下降1.2pc；（2）息差方面，24Q1 息差（单季、日均）环比下降11bp，拖累盈利；（3）中收方面，受保险费率调整影响，中收同比负增19%，其中代销保险收入同比负增81%。展望未来，预计2024 年平安银行仍在业务调整阶段，营收压力仍然较大；但拨备仍然较厚，有望实现利润正增长。
息差继续探底
24Q1 单季息差（日均，下同）环比下降11bp 至2.01%，息差下行背后，资负两端均有压力。（1）资产端收益率环比下降8bp 至4.25%，主要归因业务调整推进，高收益的零售资产占比下降，叠加贷款利率的行业性下行影响。24Q1 零售、对公贷款利率分别环比下降6bp、8bp，24Q1 末对公贷款环比增长12.2%，而零售消费贷、信用卡环比分别下降6.3%、6.1%。（2）负债端成本率环比回升2bp 至2.30%，主要归因揽储压力行业性上行，存款占比下降。24Q1 日均存款环比下降1.9%，增速较付息负债低3pc。同时，24Q1 存款利率环比回升2bp 至2.22%，主要归因外币存款成本压力延续。
展望未来，预计2024 年平安银行息差仍将继续探底，后续密切关注转型进展。
不良生成高位
动态指标来看，24Q1 真实不良TTM 生成率2.49%，环比小幅回升4bp，判断是业务调整带来的风险暴露，叠加行业性零售风险上行影响。静态指标来看，不良率环比小幅度上升1bp 至1.07%，其中零售贷款不良率提升4bp 至1.41%，对公不良率环比回升3bp 至0.66%，对公领域的不良上升，主要与地产不良波动有关。2024Q1 末，对公地产不良率环比上升32bp 至1.18%。展望未来，预计后续平安银行不良生成仍将保持高位，2024 年下半年或有望改善，需继续观察。
盈利预测与估值
平安银行24Q1 业务调整继续推进，阵痛导致营收下行，关注后续进展。预计平安银行2024-2026 年归母净利润同比增长1.09%/1.91%/7.89%， 对应BPS22.31/23.90/25.67 元。现价对应PB 0.48/0.45/0.42 倍。维持目标价13.88 元/股，对应2024 年0.62x PB，现价空间30%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。