民生证券：平安银行(000001)预计24-26 年EPS 分别为2.45、2.53、2.65 元，2024 年4 月19 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
事件：4 月19 日，平安银行发布24Q1 财报。24Q1 实现营收387.7 亿元，YoY-14.0%；归母净利润149.3 亿元，YoY+2.3%；不良率1.07%，拨备覆盖率262%。
息差收窄和中收承压拖累营收表现。24Q1 平安银行营收同比-14.0%，降幅较23 年末扩大5.6pct；归母净利润同比+2.3%，增速较23 年年末回升0.2pct。
拨备少提支撑归母净利润增速小幅提升，24Q1 信用减值损失同比-35.0%。营收分解来看，24Q1 其他非息收入同比+56.7%，为营收主要正向贡献；而息差下降、总资产增速放缓共同影响下，24Q1 净利息收入同比-21.7%；中收持续承压，24Q1 中收同比-19.1%。
结构调整力度加大，信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24Q1 末贷款总额同比+1.2%。零售客群向中低风险迁移，在当下有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量或有一定压力，24Q1 末个人贷款余额同比-8.7%。同时，风险偏好的调整也会影响贷款定价，叠加一季度重定价影响，24Q1 末净息差2.01%，较23Q4 下降10BP。不过当前业务结构的调整，主要体现为零售客群偏好的变化，平安银行零售做强战略并不动摇，风险偏好的调整也为后续经济进一步复苏、零售信贷需求回暖奠定了良好的发展基础；而且对公做精较有成效，24Q1 末对公贷款余额同比+16.1%。
财富管理中收承压。财富管理业务基础稳步扩张，24Q1 末私行AUM达到1.9 万亿元，同比+7.8%，增速较此前表现有所下行。24Q1 实现财富管理手续费收入10.7 亿元，其中受银保渠道费率调整影响，代理保险收入同比-81%，预计24 年内，银保渠道降费等压力下，财富管理中收将延续承压。
不良率边际提升，风险抵补能力相对充裕。24Q1 末不良率、关注率为1.07%、1.77%，较23 年末分别+1BP、+2BP。其中零售贷款不良率1.41%，较23 年末+4BP，主要波动来自消费贷、经营贷，一方面或是处置存量风险过程中加大暴露，另一方面信贷余额下降，分母下行也部分使得不良率读数提升。房地产领域，24Q1 末对公地产不良率1.18%，较23 年末回升32BP。24Q1 末拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%，分别较23 年末-16pct、-15BP。
投资建议：经营策略转型，零售逻辑不变
平安银行当前加大资产业务结构调整力度，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会使规模扩张速度放缓、息差收窄，给营收带来一定压力，不过零售做强的核心逻辑不变，当前前瞻性地调整风险偏好，从中长期维度来看，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。预计24-26 年EPS 分别为2.45、2.53、2.65 元，2024 年4 月19 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。