国联证券:万华化学(600309)Q1净利同环比微增 2024 年16 倍PE,目标价105.9元,维持“买入”评级

国联证券:万华化学(600309)鉴于石化板块承压, 我们预计公司2024-26 年营业收入分别为1987/2304/2673 亿元,同比增速分别为13%/16%/16%,归母净利润分别为207/248/267 亿元( 前值为208/249/270 亿元), 同比增速分别为23%/19%/8%,EPS 分别为6.6/7.9/8.5 元/股,3 年CAGR 为17%。鉴于公司MDI 主业壁垒深厚,且不断向综合性化学品公司转型,并参考可比公司估值,我们给予公司2024 年16 倍PE,目标价105.9元,维持“买入”评级。

事件:

2024 年4 月18 日,公司发布一季报,24Q1 公司实现营业收入462 亿元,同比增长10%,环比增长8%;实现归母净利润42 亿元,同比增长3%,环比增长1%。

Q1 聚氨酯产品产销增长,海外需求或支撑聚氨酯板块盈利提升24Q1 公司聚氨酯板块实现营收175 亿元,同/环比增长12%/1%,主要系40万吨MDI 装置和25 万吨TDI 装置投产贡献产销增量,Q1 聚氨酯系列产/销量为136/131 万吨,yoy+17%/+18%,qoq+1.5%/+0.8%;价格方面,据百川盈孚, 24Q1 聚合MDI/ 纯MDI/TDI/ 聚醚市场均价分别为1.61/2.02/1.66/0.91 万元/吨,qoq+3%/-3%/-3%/-3%,MDI 价格上涨支撑板块业绩。

海外需求或支撑聚氨酯板块盈利提升

从下游需求来看,截至24 年3 月冰箱出口数量/冰箱产量/冷柜产量累计同比+34%/+13%/29%,截至24 年2 月美国新建住房销量同比增长6%。截至4月19 日,聚合MDI 价格较4 月初+3.8%,价差+468 元/吨,伴随下游冰箱冷柜出口需求较好叠加美国房地产景气上行,聚氨酯板块盈利有望提升。

石化板块盈利仍承压,在建项目有望贡献业绩增量石化板块Q1 销量134 万吨,板块营收185 亿元,同/环比+2%/6%,24Q1 丙烯/丁二烯/MTBE/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG 加氢法均价同比分别-7%/+12%/-4%/+10%/-16%/-4%/-5%,整体盈利仍承压。精细化学品和新材料板块销量44 万吨,同/环比+26%/+5%,板块营收61 亿元,同/环比+14%/-2%,新项目逐步落地。展望未来,公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目,24Q1 末在建工程余额高达574 亿元,未来亦有望贡献业绩增量。

盈利预测、估值与评级

鉴于石化板块承压, 我们预计公司2024-26 年营业收入分别为1987/2304/2673 亿元,同比增速分别为13%/16%/16%,归母净利润分别为207/248/267 亿元( 前值为208/249/270 亿元), 同比增速分别为23%/19%/8%,EPS 分别为6.6/7.9/8.5 元/股,3 年CAGR 为17%。鉴于公司MDI 主业壁垒深厚,且不断向综合性化学品公司转型,并参考可比公司估值,我们给予公司2024 年16 倍PE,目标价105.9元,维持“买入”评级。

风险提示:MDI 或原油价格大幅波动;在建项目推进不及预期;核心技术秘密泄露;海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险;安全生产风险

滚动至顶部