光大证券:万华化学(600309)2024年一季报点评营收稳步增长毛利改善 关注产能扩增与新品布局

光大证券:万华化学(600309)公司24Q1 业绩符合预期,我们维持公司24-25 年盈利预测,新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为206.71、248.39、272.56 亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头,持续扩增MDI 和TDI 产能巩固行业龙头地位,同时进一步延伸布局石化、精细化工与新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1,公司实现营收461.61 亿元,同比增长10.07%,环比增长7.84%;实现归母净利润41.57 亿元,同比增长2.57%,环比增长1.09%;实现扣非后归母净利润41.27 亿元,同比增长3.47%,环比增长2.90%。

点评:

三大板块营收销量稳步增长,24Q1 毛利率持续改善。受益于新增产能的持续放量,24Q1 公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块均实现了营收和销量的稳步增长。24Q1,公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料业务营收分别为175 亿元、185 亿元、61 亿元,同比分别增长11.5%、1.8%、14.3%;销量分别为131 万吨、134 万吨、44 万吨,其中聚氨酯和精细化学品及新材料业务销量同比分别增长18.0%和25.7%。毛利率方面,受益于煤炭、丙烷、丁烷等主要原材料价格的下跌,24Q1 公司毛利率持续改善。24Q1 公司毛利率约为17.6%,同比提升0.1pct,环比提升0.8pct。费用率方面,24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、1.49%、2.23%、1.12%,同比分别变动+0.09pct、+0.27pct、+0.16pct、-0.19pct。另外,24Q1 公司计提2.43 亿元信用减值损失,对当期业绩产生了一定的负面影响。

持续扩充产能,拓宽产业版图,夯实龙头地位。聚氨酯方面,24 年1 月公司福建子公司80 万吨/年MDI 技改扩能项目环评获得福州市生态环境局批准。项目建成后公司福建子公司MDI 产能将由40 万吨/年提升至80 万吨/年,届时公司整体MDI 产能将达到350 万吨/年,MDI 行业龙头地位进一步巩固。石化业务方面,公司在建有蓬莱工业园高性能新材料一体化项目和大乙烯二期项目。精细化工与新材料业务方面,公司也在持续推进POE、高端α烯烃、高性能锂电材料、柠檬醛、香精香料等新型业务的产业化进程。2024 年年初至今,公司官网陆续披露年产1500 吨高折射PC、年产5 万吨高性能负极粘合剂与水性粘合剂、3万吨/年聚氨酯胶黏剂和组合聚醚、年产5 万吨MS 树脂等项目环评。

盈利预测、估值与评级:公司24Q1 业绩符合预期,我们维持公司24-25 年盈利预测,新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为206.71、248.39、272.56 亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头,持续扩增MDI 和TDI 产能巩固行业龙头地位,同时进一步延伸布局石化、精细化工与新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展,维持公司“买入”评级。

风险提示:产品及原材料价格波动,产能建设风险,下游需求不及预期。

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