招商证券：万华化学(600309)预计公司2024-2026 年实现收入2087 亿、2316亿和2502 亿元，实现归母净利润209 亿、237 亿和261 亿，EPS 分别为6.66元、7.56 元和8.31 元，PE 分别为13.1 倍、11.5 倍和10.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
事件：公司发布2024 年一季报，公司实现营业收入461.61 亿元，同比增长10.07%，归母净利润41.57 亿元，同比增长2.57%；扣非后归母净利润41.27亿元，同比增长3.47%。
一季度业绩稳中有升。2024 一季度总体上来看仍然是以量换价。聚氨酯系列产品实现销量131 万吨，同比增长17.2%，总体实现营收175 亿元，同比增长11.5%。纯MDI 价格在经历春节备货提价后，逐步下行，聚合MDI 价格受益于家电出口，稳中有升，同时聚氨酯产能在经历2023 年技改后，产能规模进一步提升，产销量同步增长，营收继续正增长。石化系列产品实现产量139万吨，同比增长17.8%，实现收入185 亿元，同比去年几乎保持不变。今年大乙烯二期项目将逐步落地投产，石化板块规模有望翻一番。精细化学品业务继续快速发展，销量实现44 万吨，同比增长25.7%，营收实现61 亿元，同比提升15.1%。从2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20 万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE 产品，填补了国内空白。。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE 进口量约为40 万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第二条生命曲线。
公司重视股东回报，未来将持续保持高分红。2023 年公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长。虽然公司产品销售价格同比有所下降（受主要化工原料及能源价格下降等因素影响），但产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。
公司高度重视股东回报，2020-2022 年，公司每年现金分红金额占当年归母净利润比例分别为40.65%、31.84%、30.95%。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利16.25 元（含税），预计派息金额合计51.02 亿元。派息金额占净利润30.34%，本次为公司上市以来第24 次派息。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026 年实现收入2087 亿、2316亿和2502 亿元，实现归母净利润209 亿、237 亿和261 亿，EPS 分别为6.66元、7.56 元和8.31 元，PE 分别为13.1 倍、11.5 倍和10.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。