开源证券：万华化学(600309)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为202.19、259.14、268.11 亿元，对应EPS 分别为6.44、8.25、8.54 元/股，当前股价对应PE 分别为13.5、10.6、10.2 倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。
公司一季度业绩符合预期，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级公司发布2024 年第一季度报告，一季度公司实现营业收入461.61 亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57 亿元，同比+2.57%，环比+1.08%业绩符合预期。我们继续看好公司长期成长和价值，我们维持2024-2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为202.19、259.14、268.11 亿元，对应EPS 分别为6.44、8.25、8.54 元/股，当前股价对应PE 分别为13.5、10.6、10.2 倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。
2024Q1 聚氨酯板块价格温和上行，但成本端承压，MDI 价差略有缩窄2024Q1，公司聚氨酯板块销量为131 万吨，环比+0.77%；销售收入为175 亿元，环比+1.13%；销售均价为13,360 元/吨，环比+0.36%，在原材料价格上涨推动下温和上涨。石化板块营业收入为185 亿元，环比+6.03%，实现业绩增长。精细化工及新材料板块销量为44 万吨，环比+4.76%；销售收入为61 亿元，环比-2.22%；销售均价为13,875 元/吨，环比-6.66%。据金联创及天天化工网数据，受上游纯苯涨价影响，2024Q1 我国综合MDI 价差约为12,083 元/吨，环比下滑1.92%。
公司新项目储备丰厚，POE 项目落地在即，引领公司成长据公司投资者问答，公司20 万吨/年POE 项目预计于2024Q2 投产，4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计于2024Q3 投产，蓬莱一期90 万吨/年丙烷脱氢项目预计于2024Q4 陆续投产，烟台120 万吨/年乙烯项目预计于2024 年底至2025 年初陆续投产。福建基地，公司MDI 产能由40 万吨扩至80 万吨技改预计于2024 年4 月底完成，并拟将TDI 产能由25 万吨/年扩至33 万吨/年。电池方面，据公司2024 年2 月公告，万华电池拟通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，完善公司电池上游原料产业链。我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。