国信证券:万华化学(600309)一季度营收及净利同环比提升 聚氨酯龙头稳健发展

国信证券:万华化学(600309)公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37 亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS 为6.17/7.16/7.43 元,当前股价对应PE 为14.1/12.2/11.7X,维持“买入”评级。

2024 年一季度公司营收及归母净利润均同环比提升。公司发布2024 年第一季度报告,一季度营收461.6 亿元(同比+10.1%,环比+7.8%),归母净利润41.6 亿元(同比+2.6%,环比+1.1%),扣非归母净利润41.3亿元(同比+3.5%,环比+2.9%)。销售毛利率为17.6%(同比+0.1pct,环比+0.8pct),销售净利率为9.9%(同比-0.6pct,环比-0.5pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.5%、2.2%、1.1%,总费用率5.7%(同比+0.3pct,环比-0.8pct)。营收及归母净利润均同环比提升,毛利率、净利率、费用率较为稳定,业绩稳中有升。

聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024 年一季度公司聚氨酯板块营收为175.0 亿元(同比+11.5%,环比+1.1%),产量/销量为136/131 万吨(同比+18.0%/+17.2%,环比+1.5%/+0.8%)。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好,地产开竣工有待回暖,2024 年一季度MDI 价格、价差同比均有提升,TDI 价格、价差同比下降。公司福建MDI 装置将通过技改将MDI 产能由40 万吨/年扩至80 万吨/年,预计将于今年上半年完成。

石化板块产量同环比增加,产品价格多为同比下降。2024 年一季度公司石化板块营收为185.1 亿元(同比+1.8%,环比+6.0%),产量139 万吨(同比+17.8%,环比+1.5%),销量为134 万吨。蓬莱一期的90 万吨/年PDH装置以及烟台120 万吨/年的乙烯装置正在建设中。

精细化学品及新材料板块同环比量增价跌,营收占比较为稳定。2024 年一季度公司精细化学品及新材料板块营收为61.1 亿元(同比+14.3%,环比-2.2%),产量/销量为47/44 万吨(同比+23.7%/+25.7%,环比持平/+4.8%)。20 万吨/年POE、4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计将于今年陆续投产。

主要原料纯苯价格同比上涨,煤炭、丙烷、丁烷价格同比下降。2024 年一季度公司主要原料价格受到原油价格波动、国内外供需关系变化等因素的影响,纯苯价格高位运行,同期价格处于近三年高位。随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加,全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松,价格重心持续下降。丙烷、丁烷价格整体持稳,区间内窄幅震荡。

风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

投资建议:公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37 亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS 为6.17/7.16/7.43 元,当前股价对应PE 为14.1/12.2/11.7X,维持“买入”评级。

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