长江证券：五粮液(000858)预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为303/340/381 亿元，EPS 为7.79/8.75/9.83，对应当前股价PE 为18/16/14 倍，维持重点推荐。
事件描述
2023 年以来五粮液内外部改善，定调营销执行年，以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格向品牌价值合理回归；公司完善团队建设和激励机制，减量加挺价，将普五出厂价格提升至千元以上，加强市场管控，加强“和美”营销；组合拳下春节动销良好，批价走出稳中向上趋势。
长期来看，公司产品结构更加完善，结构持续优化，分红、大股东等动作积极，有望进一步增强市场信心。
事件评论
短期来看，2024 年五粮液以价为先，组合拳布局推动价值回归。定调上，五粮液定义2024年为营销执行年，将以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格加快向价值合理回归，第一阶段目标批价为970 元/瓶。行动上，五粮液1）优化内部薪酬考核制度，经验丰富的蒋佳新任公司副总经理，全面落实推进营销工作；2）普五出厂价提价50 元至千元以上，帮助经销商信心提振、价格体系重塑；3）2024 年部分经销商普五计划量减少20%，利于降低渠道库存，抬升批价水位，减少经销商压力、优化厂商关系；4）全面加强对窜货、乱价等的市场管控；5）通过春晚等“和美”营销全面提升品牌势能和影响力。成果上，春节五粮液动销良好，批价走出稳中向上趋势，顺利实现开门红，经营不断改善。
中长期看，五粮液完善产品矩阵，增加分红、大股东增持提振投资信心。产品端，八代普五有望继续维护核心大单品地位，进一步优化投放节奏和产品体系，在其他产品的保驾护航下逐步实现价格向价值的回归；1618 和39 度五粮液有望开展更深入精准的扫码红包等消费者培育工作，分别在宴席和低度酒赛道抢占更多份额，减轻普五的增长压力；经典五粮液和礼赠、文创产品有望实现消费者更高层次的需求，战略性占据超高价格带，提升品牌势能；公司今年预计推出68 度和45 度五粮液新品，在满足消费者多元化需求的同时，更细致地覆盖各价格带。产能端，公司高端酒产量持续增长，产能预备充足，为未来发展提供强大支撑。回报端，公司未来将稳步提升分红率，持续加大投资者回报，叠加五粮液集团增持公司股票，增强市场信心。
2024 年收入、利润有望维持双位数增长态势，未来分红率有望持续提升。五粮液春节动销领先，节后库存低位，低库存加控量批价回暖，未来产品结构优化+渠道精耕细作，整体势能有望持续改善。历史上看，五粮液批价变动对股价变动趋势有一定带动左右，在批价上升趋势下，公司股价趋势亦正向反馈；当前五粮液PE-TTM 水平处于5 年历史低位，性价比较高。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为303/340/381 亿元，EPS 为7.79/8.75/9.83，对应当前股价PE 为18/16/14 倍，维持重点推荐。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。