中原证券：中国移动(600941)公司推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，加快数字化转型发展，不断提升CHBN 业务经营水平，数字化转型业务作为全新的价值增长曲线，为公司未来增长注入新动力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1398.85 亿元、1481.94 亿元、1562.54 亿元，对应PE 分别为16.09X、15.19X、14.41X，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收10093.1 亿元，同比增长7.7%，归母净利润为1317.7 亿元，同比增长5.0%；分季度来看，2023Q4 实现营收2337.5 亿元，同比增长9.3%，归母净利润为262.6亿元，同比下降2.5%。
点评：
个人市场融合运营，家庭市场智慧升级。（1）公司深化“连接+应用+权益”融合拓展，个人市场的“压舱石”作用有效发挥。个人市场2023 年收入为4902 亿元，同比增长0.3%；权益收入达到224亿元，同比增长37.1%；移动客户为9.91 亿户，净增1599 万户；5G 新通话高清视频使用客户达到1.33 亿户，净增4132 万户，其中AI 应用订购客户数超307 万。移动ARPU 为49.3 元，同比增长0.6%。截至2023 年12 月底，公司5G 网络客户达到4.65 亿户，渗透率提升至46.9%，行业领先；5G 网络客户ARPU、DOU 分别为78.2 元和25.0GB，带动整体移动ARPU 保持稳健增长。（2）公司培育智能家居消费增长点，家庭市场保持良好增长。家庭市场2023 年收入达到1319 亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比提升14.3pct。智慧家庭增值业务收入达到336 亿元，同比增长13.1%；家庭客户综合ARPU 为43.1 元,同比增长2.4%。公司丰富AI 增值功能，通过像素、算力提升丰富终端品类，拓展看家护院、乡村综治等场景。组网、大屏、安防等重点场景智慧家庭业务快速上规模，健康养老、全屋智能等HDICT 新场景拓展加速。
政企市场成为增收引擎，新兴市场贡献提升。（1）公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，政企市场保持快速增长。政企市场2023年收入达到1921 亿元，同比增长14.2%。行业数字化方面，DICT收入达到1070 亿元，同比增长23.8%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833 亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。To V 车联网市场规模能力双提升，与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一；ToG 数字政府市场影响力持续扩大，全年落地政务信息化解决方案项目超2000 个。政企市场作为公司增收主力军的地位持续巩固。（2）新兴市场增收拉动作用凸显。新兴市场2023 年收入达到493 亿元，同比增长28.2%。国际业务收入达到207 亿元，同比增长24.2%。
公司加强优质产品能力和5G 解决方案出海，推进海外数字基础设施升级。数字内容收入达到280 亿元，同比增长31.6%，积极拓展 VR/AR、云游戏、元宇宙等新领域。
低成本高效运营，保持良好盈利水平。公司2023 年营业成本为7244亿元，同比增长7.0%，营业成本占营收比重为71.8%，同比下降0.4pct。（1）销售费用为525 亿元，同比增长5.8%，占营收比重为5.2%，同比下降0.1pct。销售费用增长的原因是公司加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度。（2）管理费用为560 亿元，同比增长2.7%，占营收比重为5.6%，同比下降0.3pct。（3）研发费用为287 亿元，同比增长58.7%，占营收比重为2.8%，同比上升0.9pct。公司加大对5G、AICDE 领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。（4）财务费用为-35 亿元，其中利息收入为73 亿元，利息费用为37 亿元。利息费用主要为租赁负债利息支出。财务费用占营收比重为-0.3%，同比上升0.6pct。公司积极推动低成本高效率运营，推进降本增效，强化全员、全要素、全过程成本管控，提升精细化管理水平。同时，优化资源投入结构，平衡短期经营业绩和长期发展的关系，保持良好的盈利水平。
品牌价值位列全球运营商第一阵营，网络布局升级优化。（1）公司以“中国移动”品牌为中心，做强“全球通”“动感地带”“神州行”“移动爱家”四大客户品牌，做优“咪咕”“移动云”“梧桐大数据”“九天”四大产品品牌。“梧桐大数据”为客户提供PaaS、DaaS和SaaS 三种大数据云服务以及垂直行业产品，助力各行业数智化转型升级；“九天”通过原创技术内核，打造以“九天”人工智能平台、基础+行业大模型、超450 项核心AI 能力为基座的新型智能化引擎。（2）资本开支方面，2023 年资本开支约1803 亿元，同比下降2.6%，资本开支占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。
预计2024 年资本开支为1730 亿元，同比下降4.0%，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN 业务发展等方面，其中5G 网络资本开支约690 亿元，所需资金主要来自经营活动现金流。资本开支迎来下行拐点，折旧与摊销费用有望下降，加强公司业绩释放能力。
派发末期股息，股东回报持续提升。董事会建议向全体股东派发2023 年度末期股息每股2.40 港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83 港元，同比增长9.5%。2023 年全年派息率为71%，A 股股东股息将以人民币支付。从2024 年起，公司计划三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。
电信行业新兴业务支撑作用巩固，构建AI 基础设施体系。根据工信部统计，（1）2023 年，电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），比全国服务业生产指数增速高8.7pct，有力拉动服务业回升向好；电信业务收入1.68 万亿元，同比增长6.2%。行业拓展数字化转型服务成效凸显，业务结构呈现移动互联网、固定宽带接入、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。在电信业务收入中三项业务收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。（2）千兆光网快速规模部署，截至2023 年底，具备千兆网络服务能力的10G PON 端 口数达2302 万个，同比增长51.2%，形成覆盖超5 亿户家庭的能力。（3）截至2023 年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97 万架，比2022 年末净增15.2 万架，可对外提供的公共基础算力规模超26EFlops；协同部署通用算力与智算算力，启动超大规模智算中心建设，优化算力供给结构。运营商在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入AI 和大数据技术，提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖。三大运营商积极构建“1 个通用+N 个专用”的通专结合大模型体系，通用大模型达千亿级参数级别，行业大模型可面向政务、应急、文旅等多个领域。
盈利预测及投资建议：
公司推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，加快数字化转型发展，不断提升CHBN 业务经营水平，数字化转型业务作为全新的价值增长曲线，为公司未来增长注入新动力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1398.85 亿元、1481.94 亿元、1562.54 亿元，对应PE 分别为16.09X、15.19X、14.41X，维持“买入”评级。
风险提示：数字化转型业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。