民生证券：珀莱雅(603605)公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“618”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N 战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26 年归母净利润为15.15/18.77/22.59 亿元，同比增速+26.9%/+23.9%/+20.3%，当前股价对应 24-26 年PE 分别为27x、22x、18x，维持“推荐”评级。
事件：珀莱雅披露23 年及24Q1 业绩。23 年，公司实现营收89.05 亿元，同比+39.45%；归母净利润11.94 亿元，同比+46.06%；扣非归母净利11.74亿元，同比+48.91%；24Q1，公司实现营收21.82 亿元，同比+34.56%；归母净利润3.03 亿元，同比+45.58%；扣非归母净利2.92 亿元，同比+47.50%。
公司旗下自有品牌全线增长，珀莱雅主品牌稳健增长，彩棠、OR、悦芙媞起量明显。23 年公司实现营收89.05 亿元，yoy+39.45%，分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：23 年营收71.77 亿元，yoy+36.36%；23 年，品牌持续夯实“大单品”策略，利用环肽、高浓度麦角硫因等新成分，全方位升级“双抗系列”、“红宝石系列”、“源力系列”三大核心产品线，推出红宝石水乳2.0（23 年2月），双抗精华3.0（23 年4 月）、红宝石眼霜2.0（23 年5 月）、源力面膜2.0（23 年7 月），红宝石面霜3.0（23 年9 月）；同时上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，提供熟龄肌新的抗老解决方案。24Q1，品牌进一步优化产品配方，源力面霜2.0（24 年2 月推出）搭配XVII型重组胶原蛋白，红宝石精华3.0 搭配环肽-161（24 年4 月推出），产品竞争力持续提升；此外，品牌于24 年3 月推出新品盾护防晒，产品矩阵持续扩充，增添品牌销售增长动力。2）彩棠：23 年营收10.01 亿元，yoy+75.06%，23H1彩棠品牌重点开拓新的色彩品类，3 月全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3 款新品；23H2 重点发力底妆赛道，新推“蜜粉饼（干皮）”，对原有“蜜粉饼（油皮）”产品进行补充，满足更多肤质群体需求，同时储备该产品为定妆类大单品，为24 年底妆业务增长蓄势。3）其他自有品牌：①OR：23 年收入2.15 亿元，yoy+71.17%；品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品“OR 清爽蓬松洗发水”和“OR 轻盈发膜”的市场渗透率和单品声量，同时推出进阶控油系列和防脱系列，丰富品牌产品矩阵。②悦芙媞：23 年收入3.03 亿元，yoy+61.82%，23H1 品牌升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，继续夯实清洁线产品力；23H2 围绕油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，完善油皮护理流程。③其它品牌：23 年收入1.94 亿元，yoy+18.86%。
盈利能力稳步提升，23 年/24Q1 归母净利率同比+0.61pct/1.05pct。1）毛利率：23 年，公司毛利率为69.93%，同比+0.23pct；24Q1 毛利率为70.11%，同比+0.07pct。2）费用率：23 年，公司销售费用率为44.61%，同比+0.98pct，主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索致形象宣传推广费增加；管理费用率为5.11%，同比-0.01pct；研发费用率为1.95%，同比-0.06pct；24Q1，公司销售费用率为46.84%，同比+3.62pct；管理费用率为4.46%，同比-1.41pct；研发费用率为2.15%，同比-1.05pct。3）净利率：23 年，公司实现归母净利润11.94 亿元，对应归母净利率13.41%，同比+0.61pct；实现扣非归母净利11.74亿元，对应扣非归母净利率13.19%，同比+0.84pct；24Q1，公司实现归母净利润3.03 亿元，对应归母净利率13.88%，同比+1.05pct；实现扣非归母净利2.92亿元，对应扣非归母净利率13.38%，同比+1.17pct。
投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“618”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N 战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26 年归母净利润为15.15/18.77/22.59 亿元，同比增速+26.9%/+23.9%/+20.3%，当前股价对应 24-26 年PE 分别为27x、22x、18x，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。