东吴证券：珀莱雅(603605)公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，我们将公司2024-25年归母净利润预测由13.5/16.5 亿元上调至15.1/18.7 亿元，新增2026 年归母净利润预测22.9 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。
投资要点
2023 年及2024Q1 业绩超预期高增。2023 年公司实现营收89.0 亿元（同比+39.5%，下同），归母净利11.9 亿元（+46.1%），扣非归母净利11.7亿元（+48.9%），其中2023Q4 实现营收36.6 亿元（+50.9%），归母净利4.5 亿元（+39.1%），扣非归母净利4.5 亿元（+43.9%）。公司年末拟每10 股派发现金红利9.1 元，叠加中期分红及回购，23 年累计现金分红率为45.98%。2024Q1 公司实现营收21.8 亿元（+34.6%），归母净利3.0亿元（+45.6%），扣非归母净利2.9 亿元（+47.5%），业绩持续高增。
大单品增速亮眼，子品牌高增延续。（1）分品牌看，2023 年①主品牌：
珀莱雅实现营收71.8 亿元（+36.4%），维持快速增长。公司继续夯实大单品策略，大单品整体销售占珀莱雅品牌销售额超半数，各系列增速均较为亮眼：双抗/红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽；②子品牌：彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0 亿元，分别同比+75.1%/+71.2%/+61.8%，多点开花增势可喜。（2）分渠道看，2023 年公司线上/线下分别实现营收82.7/6.2 亿元，营收占比分别为93.1%/6.9%，分别同比+43.0%/7.4%。其中，线上直营引领增长（+50.7%）。
盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023 年公司毛利率/销售净利率分别为69.9%/13.8%，分别同比+0.2pct/+0.8pct。2024Q1 公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.4%，分别同比+0.1pct/+0.7pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系线上直营占比提升。我们预计24年毛利率/销售净利率仍将维持较高水平；②期间费用率：2023 年公司期间费用率为51.0%、同比+0.9pct，主要系销售费用+1pct（宣传推广费增加所致）。2024Q1 期间费用率为53.0%、同比1.6pct，其中销售费用率提升较多（+3.6pct），管理/研发费用同比-1.4/-1.1pct。
盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，我们将公司2024-25年归母净利润预测由13.5/16.5 亿元上调至15.1/18.7 亿元，新增2026 年归母净利润预测22.9 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。